20130625-申万宏源-在社会融资规模的巨大波动背后_12页_1mb

报告摘要

2013年社会融资规模季节效应分析专题总结

核心内容概述

本报告分析了2013年社会融资规模及其构成要素的季节性波动，旨在帮助市场正确解读和预测社会融资变化。报告指出，社会融资规模在各月或各季的增长中存在显著的季节效应，且与人民币贷款的季节效应高度一致，但受到其他融资方式的影响，其波动性相对较弱。

主要观点

季节性波动特征：
社会融资规模在1、2季度达到高峰，3、4季度规模较小。月度上，1、3、6月为高峰，7、10、11月为低谷。整体来看，融资集中在上半年，但社会融资规模的季节效应弱于人民币贷款，主要由于其他融资方式的抵消作用。
季节效应成因：
- 经济周期与生产节奏：上半年贷款需求大，主要与农业投入和工业生产周期有关。
- 银行考核制度：季末和年末考核导致银行加大信贷投放，形成“翘尾效应”。
- 假期效应：2月和10月因春节和国庆假期，融资规模减少。
- 票据到期与贴现：7月因上半年票据集中到期，社会融资规模下降。
- 融资替代效应：12月部分企业贷款需求增加，其他融资方式弥补了可贷资金不足，缓解了社会融资规模的低谷效应。
其他融资方式的影响：
信托贷款和委托贷款在2、4季度增加，未贴现票据在3月达到高峰，企业债券和股票融资季节性不明显。这些融资方式在特定月份对贷款的季节效应产生对冲作用，使社会融资规模波动幅度小于人民币贷款。
2013年1-5月社会融资规模波动原因：
- 1-4月社会融资规模同比大幅增长，主要依赖影子银行融资，如信托贷款、委托贷款和未贴现票据。
- 5月社会融资规模大幅下降，除季节因素外，还受到监管收紧、票据清查和外币贷款成本上升的影响。
- 贷款结构有所改善，中长期贷款占比上升，表明融资结构趋向优化，但短期融资仍占主导。

关键信息

社会融资规模与贷款一致性高：
社会融资规模的季节效应与人民币贷款高度一致，但波动性较小，主要是其他融资方式的对冲作用。
影子银行融资扩张：
影子银行融资在社会融资规模中占比上升，融资趋于短期化，可能存在资金空转，未完全进入实体经济。
监管影响显著：
2013年5月社会融资规模下降，主要由于银监会清查违规票据贴现、信托贷款和委托贷款，以及外管局对外贸企业虚假贸易的严查。
预测分析：
基于季节指数预测下半年社会融资规模和新增信贷。由于1-5月信贷实际值比预测值低约1886亿，预计下半年融资规模将有所回升。特别是6月作为银行考核重要时点，放贷意愿较强，预计新增贷款将超过预测值，可能突破万亿。

结构分析

社会融资规模的季度效应：
1、2季度为高峰，3、4季度规模较小，与贷款的季节效应一致。
社会融资规模的月度效应：
1、3、6月为高峰，7、10、11月为低谷，社会融资规模的月度效应弱于人民币贷款，尤其在下半年。
各融资渠道的季节性：
- 人民币贷款、未贴现票据、委托贷款、信托贷款具有明显的季节性。
- 企业债券和股票融资季节性不明显，但债券融资在年底相对较大，可能与集中发行有关。

数据支持

图1：社会融资规模的季节指数，显示1、3、6月为高峰，7、10、11月为低谷。
图2：社会融资规模结构（2013年1-5月），显示贷款占社会融资规模的46%。
图3：社会融资规模与人民币贷款的月度季节指数对比，显示两者趋势一致，但社会融资规模波动更小。
图4-10：各融资渠道的季节因子，如未贴现票据在3月达到高峰，信托贷款在2、4季度增加，委托贷款在9、12月为高峰。
图11-13：社会融资规模与GDP增速的背离，以及1-5月社会融资规模和信贷的波动情况。
图17：仅考虑季节因素时的预测值与实际值对比，显示下半年社会融资规模和信贷将有所回升。

总结

社会融资规模的季节效应主要由经济生产周期和商业银行的考核机制决定，其波动性弱于人民币贷款，但受到其他融资方式的影响。2013年1-5月社会融资规模波动较大，主要由影子银行融资扩张及监管加强导致。随着表外融资和直接融资渠道的占比上升，社会融资规模的季节效应与贷款的差异性逐步显现。预计下半年社会融资规模和新增信贷将有所回升，6月尤为关键，可能超过万亿，社会融资结构也将进一步改善。

展开完整摘要