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贵金属3月报：多头风险积累或引发调整

摘要

核心观点：尽管2月贵金属价格延续强势，但随着多头因素逐步消退，3月贵金属或迎来短期回调。报告认为，特朗普关税政策预期透支、地缘冲突缓和等因素可能导致黄金上涨动能减弱，但还需关注美国经济数据和政策走向。

一、2月市场表现

• 全球黄金：伦敦金价突破295584美元，月涨31%；沪金主力触及69176元，月涨455%。
• 白银表现：伦敦银最高达334美元，月涨13%；沪银主力涨277%，幅度低于黄金。

二、3月市场展望

1. 利空因素

   • 特朗普关税政策落地不及预期，此前避险情绪透支；
   • 乌克兰局势趋缓，避险买需减少；
   • 黄金结构性短缺缓解（伦敦金-纽约金价差回落），现货流动性改善。

2. 潜在支撑因素

   • 美国零售及服务业PMI数据转弱，投资者押注美联储降息2次（6月、10月各一次）；
   • 特朗普政策动荡性仍存，短期政策调整可能再度引发避险。

三、关键数据提取

• 通胀与就业：1月美国CPI反弹，但非农就业数据低于预期，劳动力市场韧性仍存。
• 流动性风险：美国银行信贷持续宽松，但需警惕政策突变对市场的影响。

四、贵金属基本面

1. 黄金

   • 供需：世界黄金协会预计2025年供需小幅增加，央行购金可能重回高位；
   • ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓增加，但多头持仓或因前期涨幅回调。

2. 白银

   • 产量：1-2月国内白银产量同比大幅增长；
   • 库存：全球主要交易所白银库存反弹，反映现货流动性改善。

策略建议

短期操作：以区间震荡思路为主，关注回调深度与经济数据变动。