深度报告-20250511-天风证券-煤炭行业深度研究_全球能源视角看煤炭_95页

报告摘要

全球煤炭行业分析报告总结

本报告从全球能源结构出发，分析了煤炭市场的供需变化及定价逻辑，主要结论如下：

全球煤炭供需格局
- 中国与ex-China平衡表的互动：俄乌战争后，中国与全球其他地区煤炭供需呈双向影响。2021-2022年，欧洲因天然气短缺增加煤炭进口，中国进口量减少导致全球煤价波动；2023-2024年，中国煤炭进口回升吸收ex-China过剩产能，抑制煤价下跌幅度。2025年后，全球煤炭定价主导者仍存在竞争，需关注中国与海外供需动态。
- 全球能源结构：化石能源中煤炭、原油、天然气占比26%、32%、23%，可再生能源占比8%。近五年，煤炭、原油、天然气占比年均下降0.22%、0.3%、0.15%，可再生能源占比年增0.74%。欧美中等国家加速去碳，但新兴国家煤炭占比仍在上升。
- 贸易格局：全球煤炭贸易以亚太（占82%）和北大西洋（占10%）为主。澳大利亚供应广，印尼以低卡煤出口为主，俄罗斯对欧洲依赖度高，蒙古煤炭出口高度依赖中国，美国与哥伦比亚对欧洲市场重视。
油煤价格联动逻辑
- 历史周期与宏观经济：油价和煤价在宏观周期中呈现相似波动，但20年周期内分化加剧。煤价受化工需求（如乙烯）和能源价格（如天然气）影响显著，但整体经济性仍弱于原油。
- 成本影响：煤炭开采与运输成本与油价相关，尤其依赖柴油动力的国家（如印尼）。2025年后，煤价可能受中国需求变化影响，而油价波动或进一步推高煤价压力。
气煤关系演变
- 欧洲天然气供需：俄乌战争后欧洲天然气对外依存度从50%升至58%，替代俄罗斯管道气的LNG加剧成本压力。2024年管道气与LNG价格差未消除，欧洲气价可能因新产能释放进入下行周期。
- 价格联动：欧洲煤电与气电成本差异缩小，2021-2022年煤价受天然气短缺支撑，2023年后煤价受中国需求主导。2026年全球LNG产能扩张或促使欧洲煤价承压。
煤化工与新疆机遇
- 新疆资源与政策优势：新疆被定位为国家能源基地，煤炭资源量占全国40%。低成本煤价（如哈密煤约349元/吨）和交通基建改善（如兰新铁路、天然气管道）赋予煤化工显著经济性。
- 煤制产品竞争力：煤制烯烃、煤制气、煤制油等项目成本优势明显，部分项目在60美元油价下可实现370元/吨煤价下的盈利。规划项目总投资超8000亿元，预计5年化工煤消费量增长26.9亿吨。
- 技术与成本支持：煤制烯烃成本较油头低327元/吨，煤制气（2025年前）与国际油价挂钩，存在毛利空间。
近期市场动态
- 价格波动：2025年Q1煤价受进口政策影响企稳，630-670元/吨成为支撑区间。焦煤因低基数效应产量增长，但蒙煤低成本仍压制国际煤价。
- 供需压力：国内库存处于高位（2024年底约2.6亿吨），电煤需求疲软，但化工煤需求增长快于整体。2025年表观消费预计同比微增0.7%，进口量或减少5900万吨。
- 出口风险：印尼、俄罗斯、蒙古面临出口缩减压力，澳大利亚因成本优势或维持出口地位。