20250417-国盛证券-固定收益点评_一季度数据亮眼_关注后续冲击_7页_536kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

2025年一季度中国经济数据表现亮眼，GDP实际增速达到 5.4%，高于3月初设定的经济目标，名义增速为 4.6%，与2024年四季度持平。经济结构呈现分化态势，工业生产强劲，消费分化，房地产市场依然疲软，出口压力上升。

主要观点

工业生产强劲：3月工业增加值同比增长 7.7%，环比上月回升 1.8个百分点，主要受益于抢出口效应。3月出口交货值同比增长 7.7%，环比上月回升 1.5个百分点。但随着特朗普宣布4月初征收对等关税，出口对工业生产的拉动可能显著减弱。
房地产市场疲软：3月房地产开发投资同比下降 10.0%，跌幅较上月扩大 0.2个百分点；商品房销售面积同比下降 0.9%，降幅收窄 4.2个百分点。新开工面积同比下降 18.1%，但跌幅有所收窄。房地产市场仍处于筑底阶段，政策支持（如利率调降、土地收储、棚改）或进一步加码。
基建投资小幅回升：3月狭义基建投资（不含电力）同比增长 5.9%，广义基建投资同比增长 12.6%，较1-2月回升 1.6 和 3.5个百分点。中央财政支持的水利环境及交运仓储类项目增速回暖，显示政府债发行和财政支出靠前发力对基建的支撑作用。
制造业投资回升：3月制造业固投同比增长 9.2%，与上月持平。民间固定资产投资增速自去年11月触底后持续回升，3月由负转正，但需关注关税对制造业投资的潜在冲击。
社零消费分化明显：3月社零当月同比增长 5.9%，较1-2月回升 1.9个百分点。餐饮消费同比增长 5.6%，商品零售额增长 5.9%，但可选消费表现分化，地产链相关产品（如家电、通讯器材）增长显著，而服装、化妆品等缺少政策支持的品类增速仍较低。
利率曲线斜率恢复，利率或震荡下行：4月11日R007降至 1.7%，为今年1月10日以来最低；R001降至 1.64%，显示央行流动性态度缓和。存单与资金利差转正，预示存单利率可能进一步下降，长债利率调整风险有限，后续或震荡下行。建议保持中性以上久期，关注长债利率创新低的可能。