20210831-中达证券投资-齐屹科技-01739.HK-齐屹科技首次覆盖报告_家装企业SaaS龙头_完善体系驱动增长_30页_2mb

齐屹科技首次覆盖报告总结

核心内容

齐屹科技是一家专注于家装行业的SaaS服务平台，通过提供数字化解决方案，解决家装企业的三大痛点：获客难度高、质量把控难、运营效率低。公司作为中国家装垂直平台第一股，致力于通过完善的服务体系和领先的流量优势，推动装企数字化转型，从而实现自身业务增长。

主要观点

• 家装市场前景广阔：2020年末家装市场规模约为2.6万亿元，预计未来五年将加速增长，尤其是二手房和存量房市场。
• 装企数字化渗透率偏低：2020年参与数字化转型的装企比例为18.3%，仍有较大提升空间。
• SaaS体系为核心增长动力：公司SaaS服务体系涵盖营销、供应链及数字化工具，助力装企提升运营效率和质量把控能力。
• 流量优势显著：齐家网月活用户数量在2021年3月位居中国互联网家装平台之首，B端装企覆盖率领先。
• 财务表现良好：公司营业收入和净利润稳步增长，2021年上半年营收达5.2亿元，同比增长66.5%；经调整归母净利润同比增长286.3%。

关键信息

家装市场趋势

• 新房竣工提速：2021年前7月竣工面积累计同比增长25.7%。
• 二手房交易占比提升：带动家装需求增长，尤其是与各规模装企匹配度高。
• 居民可支配收入提升：促进存量房翻新需求增长。
• 市场规模预测：预计2025年家装市场规模将达4.0万亿元。

SaaS服务体系

• 解决装企痛点：
  • 获客难度高：通过营销服务提供全流程获客方案，利用智能匹配和多渠道投放，如抖音、快手、微信等，提升装企获客效率。
  • 质量把控难：提供供应链服务和云监工解决方案，保障材料质量和施工质量。
  • 运营效率低：提供线上门店、预算管理、人员管理等数字化工具，以及咨询服务，提升装企运营效率。
• 营销服务成效显著：2021年上半年销售线索达38.4万条，同比增长16.4%，带动营销服务收入同比增长38.8%。
• 供应链服务：采用F2B模式，整合上游资源，降低装企采购成本，提升材料品质。

业务结构

• 主要收入来源：SaaS服务体系（营销服务、供应链服务、SaaS系统）及室内设计与建筑业务。
• SaaS体系收入占比：2021年上半年达59.0%，为主要利润来源（贡献91.3%毛利润）。
• 室内设计与建筑业务：为公司第二大收入来源，占比39.5%，但毛利率较低（12.1%）。

竞争优势

• 业务体系完善：提供一站式服务，与土巴兔相比，覆盖更广，服务更全面。
• 流量优势明显：齐家网月活用户达460万，B端覆盖率43.5%，领先行业。
• 协同效应：自营装修业务为SaaS体系提供实践参考，形成业务间的良性协同。

投资建议

• 评级与目标价：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为3.2港元，较最新股价有62%上涨空间。
• 收入预测：2021-2023年营业收入分别为12.5亿元、15.5亿元、19.1亿元，同比增长35.9%、24.8%、22.9%。
• SaaS收入预测：2021-2023年SaaS体系收入分别为7.1亿元、9.0亿元、11.5亿元，同比增长32.4%、27.2%、27.2%。

风险提示

• 房地产行业调控趋严：可能影响家装市场需求。
• 市场竞争加剧：SaaS服务市场日益激烈，公司需持续创新以保持竞争力。
• SaaS产品开发不及预期：可能影响公司增长潜力。

财务摘要

主要经营数据预测

可比公司估值情况

财务指标分析

• 毛利率：2021年上半年毛利率为56.6%，较2020年下降9.8个百分点。
• 净利率：经调整归母净利率由2020年的2.2%提升至2021年上半年的3.9%。
• 费率：销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，提升盈利能力。

结论

齐屹科技凭借完善的SaaS服务体系、领先的流量优势及完善的业务协同，有望在家装行业数字化转型中率先受益，推动公司业绩持续增长。公司当前估值为2.5倍21P/S，目标价为3.2港元，具有较大上涨空间。然而，需关注房地产调控、市场竞争加剧及SaaS产品开发不及预期等风险。