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朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》本期主要聚焦于润泽科技（300442.SZ）与胜宏科技（300476.SZ）的深度分析，并对当前债市和行业表现进行了回顾与展望。同时，也简要提及了其他行业动态和研报信息。

主要观点

1. 债市分析：当前与2022年赎回潮的异同

• 相同点：

  • 当前债市下跌与2022年赎回潮一样，利率债跌幅基本一致。
  • 驱动因素均为前期资金收紧、宏观政策发力和预期改善。

• 不同点：

  • 本轮信用债下跌幅度低于2022年，对理财等主要投资信用的机构压力相对较小。
  • 理财对波动的承受能力可能高于2022年。
  • 调整压力更多来自大行，当前银行负债和盈利面临更大压力。
  • 当前央行态度更谨慎，资金更紧，曲线持续倒挂。

• 市场展望：

  • 利率大幅上升可能增加赎回压力，季末银行指标压力也可能加剧债市调整。
  • 央行的态度和行为是债市稳定的关键，需关注其是否投放资金以稳定市场。

2. 润泽科技（300442.SZ）：数据中心龙头，受益AI需求上涨

• 公司定位：

  • 园区级数据中心龙头，采用批发模式与下游电信运营商及终端CSP客户深度合作。

• 业务布局：

  • 三次提前布局土建项目，打造“一体化算力中心体系”。
  • 全国建立六大核心区域，AIDC业务快速扩展，营收占比超传统IDC业务。

• 竞争优势：

  • 上架率、销售毛利率均远高于行业平均水平。
  • 高上架率、领先的机柜数及稳定的客户使其率先受益于AI需求增长。

• 盈利预测：

  • 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为21.9/31.9/40.0亿元。
  • 对应2024/2025/2026年PE分别为52.4/36.0/28.7倍。

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 算力需求不及预期、上架率不及预期、市场需求与竞争风险。

3. 胜宏科技（300476.SZ）：AI PCB龙头，业绩超预期

• 业绩表现：

  • 2024年预计营收107.3亿元，同比增长35.3%；归母净利润11.6亿元，同比增长72.9%。
  • 2025Q1预计归母净利润7.8~9.8亿元，同比增长272.12%~367.54%。

• 增长驱动：

  • 海外大客户AI服务器新品加速放量，公司凭借技术和产能优势份额持续提升。
  • 高阶HDI、AI高多层等高价值产品订单规模急速上升，规模效应和良率提升显著。

• 技术壁垒：

  • AI HDI具有极高的技术及生产壁垒，胜宏科技已构建显著的技术优势。
  • 公司在高多层板和HDI技术方面领先，同时突破超高多层板与高阶HDI结合的新技术，并实现PTFE等新材料的应用。

• 客户与产能：

  • 与核心大客户深度合作，推动AI HDI方案的广泛应用。
  • 全球AIPCB产能紧缺，胜宏科技是唯一具备大产能的厂商。
  • 公司推进泰国和越南厂区建设，助力把握AI PCB高景气周期。

• 盈利预测与投资建议：

  • 调整2025/2026年营业收入至201.2/262.0亿元，归母净利润至46.2/63.9亿元。
  • 对应2024/2025/2026年PE估值分别为53.1/13.1/9.4倍。
  • 维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧。

关键信息

• 行业表现：

  • 前五名行业：机械设备、钢铁、国防军工、美容护理、食品饮料。
  • 后五名行业：煤炭、石油石化、非银金融、房地产、家用电器。

• 研报发布机构：国盛证券有限责任公司。

• 分析师信息：

  • 张津铭、杨业伟、朱美华、宋嘉吉、刘高畅、黄瀚、石瑜捷、郑震湘、余凌星。

• 免责声明：

  • 报告信息来源于公开资料，不构成任何投资建议。
  • 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。

投资评级说明

总结

本期《朝闻国盛》聚焦AI对数据中心及PCB行业的带动作用，重点分析了润泽科技和胜宏科技在AI需求上涨背景下的投资机会。同时，对债市与2022年赎回潮进行了对比，指出当前市场压力与历史不同，需关注央行政策动向。整体来看，AI技术的快速发展为相关行业带来新的增长动力，具备技术优势和产能布局的公司有望率先受益。