20180523-华泰证券-国内有色金属各子板块走势内在逻辑分析_探索周期的韵脚_呈现意想不到的规律_17页_1mb

有色金属行业研究报告总结

行业评级与研究团队信息

• 行业评级：增持（维持）
• 研究团队：
  • 李斌（研究员）：libin@htsc.com，执业证书编号：S0570517050001
  • 邱乐园（研究员）：qiuleyuan@htsc.com，执业证书编号：S0570517100003
  • 孙雪琬（联系人）：0755-82125064，sunxuewan@htsc.com
  • 江翰博（联系人）：010-56793962，jianghanbo@htsc.com

核心内容

行业整体走势与市场关联性

• 行业走势与上证综指强相关：有色金属工业金属板块与上证综指中长期走势基本趋同，相关系数为0.90，而与基本金属价格指数（LMEX）相关性较弱（0.64）。
• 基本面影响有限：工业金属板块的走势更多受市场情绪和估值影响，而非基本面。当上证综指上涨时，若基本金属价格也上涨，板块可能获得超额收益。
• 稀有金属独立性更强：稀有金属板块与上证综指相关性为0.71，且在基本面向好时易形成独立行情，表现出更高的弹性。
• 黄金板块走势与上证综指相关性较强：黄金板块与上证综指相关系数为0.66，但金价对黄金板块影响较弱，相关系数为0.35。

不同时期的行业驱动因素

• 2003-2007年：经济快速增长，工业金属板块与上证综指走势趋同，但基本面难以单独驱动板块。
• 2008-2012年：全球金融危机期间，工业金属板块受冲击较大，黄金板块虽有避险属性，但未能有效对冲风险。
• 2013年：金价暴跌导致黄金板块与上证综指走势分化，板块下跌显著。
• 2014-2016年：A股牛市中金价下跌，黄金板块未获超额收益。
• 2016-2018年：受益于新能源汽车产业发展，稀有金属板块表现突出，形成独立行情。

市场周期与估值分析

• 估值匹配修复机制：工业金属板块在2003-2006年期间，A股估值高于美股，导致板块表现弱于基本面。2003-2006年期间，工业金属板块PE(TTM)中枢约为14x；2015年至今板块PE(TTM)中枢约为38x。
• 稀有金属估值底部与反转信号：2010年后稀有金属板块PE(TTM)下降至约1.99x，预示可能迎来反转行情。2018年5月7日PE(TTM)约为1.85x，接近历史底部水平，建议关注反转机会。

主要观点

• 市场情绪主导工业金属板块：工业金属板块的涨跌更多由上证综指走势驱动，而非基本面。在上证综指上涨期间，工业金属板块往往表现优于大盘。
• 稀有金属板块具备独立行情潜力：稀有金属板块受基本面和政策推动影响较大，尤其在2011年稀土收储和2016年新能源汽车发展期间表现突出。
• 黄金板块具备避险属性：在金融危机期间，黄金板块表现出较强的抗跌能力，但非金融危机期间与上证综指走势趋同，难以形成独立行情。
• 美股下跌对有色板块影响不一：在金融危机期间，黄金板块下跌概率较低（约32%），而在非金融危机期间，所有板块均易受美股下跌冲击。

关键信息

• 历史规律：有色金属板块走势受上证综指影响显著，但需注意历史规律可能失效。
• 风险提示：
  • 历史规律失效风险
  • 供应端释放超预期风险
  • 下游需求不及预期风险
• 建议配置：当前上证综指处于横盘震荡阶段，建议配置基本面良好的稀有金属板块。

图表分析

• 图表1-6：展示2003-2018年期间工业金属板块与上证综指、LME基本金属价格指数的走势拟合。
• 图表7-14：分析稀有金属板块与上证综指、金价、PE估值的关系。
• 图表15-28：展示黄金板块与上证综指、金价的走势关系。
• 图表29-30：统计美股大幅下跌对国内有色板块的影响。

结论

有色金属行业在不同经济周期中表现出不同的驱动因素。工业金属板块走势与上证综指高度相关，而稀有金属板块则在基本面和政策推动下具备独立行情的潜力。黄金板块在金融危机期间具备避险属性，但在非危机时期表现与上证综指趋同。当前建议关注稀有金属板块，尤其是PE估值接近历史底部时可能迎来反转行情。