有色金属行业国内有色金属各子板块走势内在逻辑分析：探索周期的韵脚，呈现意想不到的规律-20180523-华泰证券-17页-1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2003年至2018年4月期间，国内有色金属行业各子板块（工业金属、稀有金属、黄金）与上证综指、LME基本金属价格指数、COMEX金价等指标之间的走势关联性。通过统计历史数据，总结出不同经济周期下各板块的内在逻辑与投资策略。

主要观点

1. 行业评级

• 有色金属行业评级：增持（维持）

2. 市场走势与估值关系

• 工业金属板块走势与上证综指高度相关，相关系数达0.90。
• 黄金板块与上证综指相关性较强，相关系数为0.66，但金价对黄金板块的引导作用较弱。
• 稀有金属板块与上证综指相关性为0.71，且在基本面向好时易形成独立行情。

3. 基本面与市场走势

• 工业金属板块在上证综指上涨时，若基本面良好，可形成戴维斯双击效应。
• 稀有金属板块在2010年后，其PE估值下降至底部，具有显著反转潜力。
• 黄金板块在2003-2007年期间，受基本面影响较小，但2013年金价暴跌导致板块与上证综指走势分化。

4. 美股下跌对国内有色板块的影响

• 在全球金融危机期间（2008-2009），工业金属和稀有金属板块下跌概率较高，黄金板块相对抗跌。
• 非金融危机期间，美股下跌对国内有色板块影响较大，黄金板块不具备避险属性。

关键信息

工业金属板块

• 走势关联：与上证综指走势高度相关，受市场情绪影响显著。
• 历史表现：
  • 2003-2007年：板块与上证综指同步上涨，形成超额收益。
  • 2010-2014年：板块跟随上证综指上涨，受益于基本面回暖。
  • 2015-2018.4：板块与上证综指走势趋同，但2016年后受新能源汽车发展推动形成独立行情。
• 估值：2003-2006年PE(TTM)中枢约为14x，2015年后板块PE(TTM)中枢约为38x。

稀有金属板块

• 走势关联：与上证综指走势相关性较强，但受基本面影响显著。
• 历史表现：
  • 2003-2009年：板块与上证综指走势趋同，2006-2007年钴价上涨推动板块获得900%超额收益。
  • 2010-2014年：受稀土收储政策推动，板块形成独立行情。
  • 2016-2018.4：受益于新能源汽车产业发展，板块涨幅显著。
• 估值：2010年后板块PE估值降至底部（均值约1.99x），后续或出现反转行情。

黄金板块

• 走势关联：与上证综指走势较强相关，但与金价相关性较弱。
• 历史表现：
  • 2003-2007年：板块与上证综指走势趋同，但未形成独立行情。
  • 2008-2012年：板块跟随上证综指反弹，但未成为避险资产。
  • 2013年：金价暴跌导致板块与上证综指走势分化。
  • 2017-2018.4：金价上涨未带动黄金板块上涨，板块下跌约30%。
• 估值：黄金板块相对PE估值在2006年和2014年两次处于高位，可能为牛市信号。

投资建议

• 当前上证综指处于横盘震荡阶段，建议配置基本面良好的稀有金属板块。
• 黄金板块在上证综指上涨时，金价上涨有助于形成超额收益，但在非牛市期间难以独立上涨。
• 工业金属板块在市场上涨时，若基本面良好，可获得超额收益。

风险提示

1. 历史规律失效：报告结论基于历史数据，存在规律失效风险。
2. 供需变化：供应端收缩低预期或产能释放超预期可能影响价格走势。
3. 下游需求：地产、制造业、机械等需求不及预期可能影响板块表现。

附录

• 图表：包含2003-2018.4期间上证综指、工业金属、稀有金属、黄金板块与相关价格指数的走势拟合图。
• 数据来源：Wind，华泰证券研究所。