宏观研究点评报告：货币战“疫”恒大研究院-13页_794kb

恒大研究院研究报告总结

核心内容概述

恒大研究院于2020年2月20日发布研究报告，分析了2020年货币政策的走向及对经济的影响。报告指出，2020年货币政策将比2019年更加积极，以“灵活适度”为核心，强调逆周期调节、结构调整和改革。同时，报告关注了疫情对经济的冲击、物价走势、房地产调控、利率市场化改革、金融数据表现及全球宏观经济环境等关键领域。

---

主要观点

1. 货币政策将更加积极

• 央行明确“科学稳健的货币政策要灵活适度”，将疫情防控作为首要任务。
• 货币政策将通过宽信用、扩信贷、调结构、降成本等方式支持经济。
• 未来将通过降息降准、定向降准、MLF操作等手段维持流动性合理充裕。

2. 经济下行压力加大

• 2019年中国经济增速创1991年以来新低，主要由结构性、体制性问题导致。
• 疫情对经济影响超过非典，预计对2月开始显现。
• 投资、消费、出口三驾马车全面放缓，社会总需求不足，经济基本面不支撑通胀。

3. 物价形势总体可控

• 1月CPI同比大涨5.4%，但剔除食品和能源价格后，核心CPI仅1.4%，表明“假通胀”。
• PPI持续负增长，通缩压力明显，真正应警惕的是实体通缩而非通胀。

4. 利率市场化改革成效初显

• 2019年8月LPR改革以来，利率传导机制效率提高，实体经济融资成本下降。
• 1年期LPR累计下调26BP，5年期下调10BP，一般贷款利率下行幅度大于LPR降幅。

5. 房地产调控政策回归中性

• “房住不炒”仍是核心定位，但需从过度收紧回归中性，避免刺激或刺破市场。
• 鼓励房地产直接融资，特别是IPO、并购重组，以降低杠杆、化解行业风险。
• 房地产销售、投资、融资均受到疫情影响，需关注房企财务风险。

6. 金融数据表现与结构变化

• 1月新增社融5.07万亿元，超预期，但预计疫情将从2月起显现负面影响。
• 信贷结构有所改善，企业贷款增加，居民短贷减少。
• 专项债提前发行成为社融增长的主要支撑，M2同比增速为8.4%，与GDP名义增速基本匹配。

---

关键信息

1. 1月金融数据亮点

• 新增社会融资规模5.07万亿元，同比多增3883亿元。
• 新增人民币贷款3.34万亿元，同比多增1109亿元。
• M2同比增速8.4%，与GDP名义增速基本匹配。

2. LPR与利率传导机制

• 1年期LPR下调10BP，累计下调26BP；5年期LPR下调5BP，累计下调10BP。
• 金融机构贷款加权平均利率较9月末下降18BP，其中一般贷款利率下行明显。

3. 社融结构分析

• 专项债和信贷是社融增长的主力，未贴现票据是主要拖累。
• 新增政府债券7613亿元，同比多增5913亿元，成为社融支撑。

4. 房地产融资现状

• 房企融资过度依赖银行贷款，直接融资占比极低（仅0.1%）。
• 房地产销售和投资受疫情影响显著，需加强直接融资支持。

5. 全球经济形势

• 2019年全球经济增长放缓，超40家央行宣布降息。
• “低增长、低通胀、低利率”环境对货币政策调控构成挑战，需加强国际协调。
• 中国疫情可能加剧全球经济尤其是新兴经济体的下行压力。

---

政策建议

1. 货币政策：继续降息降准，疏通货币传导机制，支持实体经济和中小企业。
2. 财政政策：加大减税和支出力度，对重灾地区和行业进行定向支持。
3. 房地产政策：从过度收紧回归中性稳定，支持直接融资，尤其是IPO和并购重组。
4. 股市改革：增强股市对实体经济的直接融资作用，防止资金空转。
5. 基建与投资：鼓励人口流入城市群的超前基础设施建设，推动基建减税，增强经济潜在增长。

---

未来展望

• 短期：稳疫情、扩贷款、宽信用，二季度有望定向降准。
• 长期：调结构、降成本、促改革，推动经济高质量发展。
• 利率改革：深化利率市场化，完善LPR形成机制，引导实际利率下行。
• 金融体系：鼓励商业银行通过永续债、CBS等渠道补充资本金，提升服务实体经济能力。

---

结论

恒大研究院认为，2020年货币政策将更加积极，以支持经济稳增长、宽信用、调结构。疫情对经济的影响将逐步显现，需加强逆周期调节和结构性改革。同时，全球经济增长放缓、低利率环境对政策空间形成制约，需警惕金融脆弱性。房地产政策需回归中性，增强直接融资，防止过度依赖间接融资。整体来看，政策应以“稳增长、调结构、促改革”为主线，推动经济实现高质量发展。