20191201-广发证券-交通运输行业投资策略周报：顺丰接手唯品会包裹配送，预计带来日均160万件的业务增量_35页_2mb

交通运输行业总结

核心内容

快递行业

• 顺丰与唯品会合作：唯品会宣布终止品骏快递业务，由顺丰接手配送服务，预计带来日均160万件的业务增量，占顺丰业务量的10%-15%。
• 行业格局变化：快递行业CR6已提升至80%左右，龙头公司业务增速开始分化，预计2020年CR2将加速提升。
• 业务表现：顺丰10月快递单量同比增长48.5%，预计“双11”6天快递量同比增长22.69%，其中“双11”当日达5.35亿件，是日常处理量的3.2倍。
• 成本与效率：顺丰在成本管控上持续改善，虽然短期内产能扩张可能影响业绩，但长期来看有望实现多业态共振，加速成本优化与利润率回升。
• 推荐公司：顺丰控股、圆通速递、韵达股份。

航空行业

• 航班量增长：2019年冬春航季国内航班同比增长5.0%，港澳台航班同比增长7.5%。虹桥、白云、深圳机场增速显著。
• 政策影响：7月1日起，民航建设基金减半落地，缓解航司成本压力；同时，国内逆周期调节政策加码，整体需求有望改善。
• 机场表现：主要机场如上海、广州、深圳的航班量和旅客量均有所增长，但整体航空板块估值处于历史底部，投资价值逐步提升。
• 推荐公司：南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。

公路行业

• ETC推广进展：全国高速公路ETC门架系统和车道改造工程已全面完工，取消高速省界收费站工作进入联调联试和试运行阶段。
• 影响分析：ETC推广对路企2019年归母净利润影响约0.9%-2.6%，2020年影响约4.2%-13.8%。
• 行业趋势：随着ETC推广，预计通行效率提升将带动车流量增长，进一步优化行业结构。

主要观点

• 快递行业：

  • 唯品会终止品骏快递业务，与顺丰合作，有助于降低物流成本，提升行业集中度。
  • 顺丰在2020年将受益于新增业务，但短期产能扩张可能对业绩造成冲击。
  • 韵达、圆通、中通在成本和现金流方面表现突出，具备较强的市场竞争力。

• 航空行业：

  • 2019年冬春航季航班量增长放缓，但需求改善预期增强。
  • 航空板块估值处于历史底部，未来随着政策利好，投资价值有望提升。
  • 四大航内线航班量增速与行业同步，非主协调机场增长较快，显示行业结构优化趋势。

• 公路行业：

  • ETC推广对路企短期成本和收入产生影响，但长期有助于提升通行效率和行业集中度。
  • 随着ETC全面推广，预计2020年对路企利润影响显著，需关注政策变化和市场反应。

关键信息

• 快递业务量：2019年10月快递业务量同比增长36%，预计11月快递量达70亿件，同比增长23%。
• ETC推广：全国ETC使用率目标为2019年底达到90%，对主要上市路企2020年利润影响约4.2%-13.8%。
• 行业集中度：快递行业CR6已提升至80%，龙头公司业务增速分化，行业格局处于阶段性调整期。
• 估值情况：航空板块PB估值处于历史底部，投资价值提升；快递板块部分公司PE和PB处于历史低位，存在估值修复空间。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致快递和航空需求增长不及预期。
• 成本上升：人力和运输成本可能快速攀升，影响利润率。
• 政策变化：ETC推广、收费政策调整可能对行业产生不确定性影响。
• 竞争加剧：快递行业CR6提升，行业竞争加剧，业务增速分化。

推荐组合

• 快递行业：顺丰控股、圆通速递、韵达股份。
• 航空行业：南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。
• 公路行业：关注ETC推广对路企的影响及后续政策执行情况。