20170919-中债资信-奶牛养殖行业波动及对企业财务影响分析：以史为鉴，可知兴替_16页_1mb

奶牛养殖行业波动及对企业财务影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2013~2016年奶牛养殖行业的供需变化、价格波动、成本趋势以及行业景气度对企业财务表现的影响，旨在识别企业财务报表中可能存在的粉饰行为。报告结合全球和国内乳制品市场数据，揭示了行业周期性波动的规律，并指出企业财务指标应与行业趋势保持一致，否则可能存在财务不真实的风险。

主要观点

1. 行业供需情况

• 全球乳制品需求：2013~2016年，全球乳制品消费量年均复合增长率约为2.6%，主要增长动力来自发展中国家，如中国、俄罗斯、墨西哥、巴西等。
• 中国乳制品市场：
  • 中国乳制品消费量占全球总量的7%，2016年约4,700万吨（还原原奶）。
  • 2009~2013年，中国乳制品消费进入快速上升期，年均复合增长率超13%。
  • 2014~2016年，受进口冲击和国内需求疲软影响，乳制品消费增速放缓，甚至出现负增长。
• 全球原奶供给：
  • 新西兰、澳大利亚、美国、欧盟28国为全球主要原奶出口国，合计出口量占全球96.41%。
  • 2013年受极端天气影响，全球原奶产量增长停滞，供需趋紧，奶价大幅上涨。
  • 2014年四大出口国扩产，全球原奶供给过剩，奶价下跌。
  • 2015年全球原奶产量继续增长，但需求不振，供需矛盾仍未缓解。
  • 2016年，全球主要出口国减产，供需关系略有缓和，奶价温和回升。

2. 价格波动周期及国内外价格联动机制

• 国际奶价周期：国际奶价呈现明显的三年周期性波动，2013年以来，周期性更加显著。
• 国内外价格联动：
  • 2013年全球奶价上涨，国内原奶价格也同步上涨。
  • 2014年全球奶价大幅下跌，国内原奶价格受进口冲击影响，出现大幅下滑。
  • 2015年国内原奶价格持续低迷，2016年小幅回升，但仍处于周期底部。
• 价差影响：2014年国内外原奶价差最高达1000元/吨（还原至原奶），进口大包粉对国内市场形成冲击。

3. 成本分析

• 饲料成本占比：饲料成本约占奶牛养殖总成本的65%，主要由玉米、豆粕、苜蓿构成。
• 玉米价格：
  • 2008~2014年价格持续上涨，2015年受政策影响价格大幅下跌。
  • 2016年价格进一步下滑，至1500元/吨，较2014年下降30%。
• 豆粕价格：
  • 2013~2015年价格持续走低，2016年因天气和物流等因素价格有所回升。
• 苜蓿价格：
  • 2013~2016年进口苜蓿价格整体高位运行，2016年因丰产价格下滑约7%。
• 饲料价格整体走势：整体呈下降趋势，尤其在2015年和2016年，饲料价格明显下滑。

4. 行业盈利指标

• 奶料比：反映奶价与饲料价格的比值，是衡量行业盈利空间的重要指标。
  • 2013~2016年，国际奶料比三次跌至1以下，显示行业盈利空间受到挤压。
  • 国内奶价成本比于2014年达到高点，2015年大幅下滑，2016年继续小幅下滑。
• 企业盈利表现：
  • 企业A和C的毛利率在2013~2015年异常稳定，未随奶料比变化而波动，可能存在财务粉饰。
  • 企业B和D的毛利率变化趋势与奶料比变化趋势一致，显示其财务表现真实。

关键信息

• 行业周期性：国际奶价周期一般为三年，2013~2016年为最近一个周期，呈现“奶荒-扩产-过剩-回调”的典型波动。
• 财务粉饰识别：
  • 公允价值变动损益应与奶价和饲料成本变化趋势一致。
  • 奶牛单产、原奶销售价格、公斤奶饲料成本、毛利率等指标应与行业周期波动一致。
• 进口影响：中国乳制品进口依赖度较高，2013年达到16%，2015~2016年回落至12%。
• 国内发展瓶颈：受进口冲击和国内成本压力影响，中国奶牛养殖行业在2013~2016年进入发展瓶颈期，企业盈利空间受到严重压缩。

企业财务表现分析

总结

奶牛养殖行业具有明显的周期性特征，其供需、价格、成本及盈利指标均与行业周期波动密切相关。企业财务报表中的关键指标（如公允价值变动损益、单产、销售价格、饲料成本、毛利率等）应与行业趋势保持一致，否则可能反映财务粉饰行为。通过对比分析，可以识别出部分企业未真实反映行业波动，存在粉饰盈利空间的风险。因此，投资者和监管机构应关注这些异常表现，以更准确地评估企业的真实经营状况。