20150910-Maybank_KERPL-I_So_Wanna_Be_Resilient_28页_792kb

报告摘要

总结：UnMasking Asia - I So Wanna Be Resilient

核心内容

本报告是Maybank Kim Eng Research发布的系列报告之一，旨在通过压力测试评估亚洲各国和行业在面临收入下降、货币贬值和利率上升等冲击下的现金流和资产负债表的韧性。

主要观点

压力测试场景：基于2016年，分析师被要求评估以下情景对公司的冲击：
- 收入预测减少10%；
- 外汇预测减少10%；
- 东南亚地区利率上升100bps，而中国和印度则利率下降100bps。
国家层面分析：
- 马来西亚、印度、泰国、新加坡和越南在压力测试中表现出相对较强的现金流韧性；
- 中国和印度在压力测试中表现出较大的脆弱性；
- 中国是唯一一个在压力测试中整体自由现金流（FCF）转为负值的国家，反映出其产能过剩和低资本回报率的问题；
- 印尼虽然整体自由现金流仍为正，但近一半的公司出现自由现金流为负，显示其小型企业承受较大压力。
行业层面分析：
- 周期性行业（如工业、能源）比防御性行业（如消费必需品）更具韧性；
- 消费行业和房地产行业在压力测试中表现较弱，尤其是中国消费行业因产能扩张和反腐运动受到较大影响；
- 房地产行业在新加坡和印尼出现较大的自由现金流恶化，部分公司面临债务压力。
银行体系分析：
- 银行业整体表现稳健，但部分国家如印尼和新加坡的利息覆盖率下降，显示信用成本可能上升；
- 银行的盈利对证券价值下降和贷款增长下降较为敏感，尤其是在香港、新加坡和马来西亚；
- 印尼银行由于高利润率，具备更大的缓冲能力，但若信用成本上升，恢复周期可能较长。
估值分析：
- 从市净率（P/B）来看，亚洲股市相对吸引人，但EV/EBIDTA和**自由现金流收益率（FCF yield）**则显示估值仍不具吸引力；
- 在压力测试下，EV/EBIDTA低于6倍的公司比例下降，显示市场整体估值偏高；
- 中国银行在相对估值中表现突出，但其在非金融企业中的低自由现金流收益率可能影响其长期吸引力。

关键信息

压力测试结果：
- 中国：自由现金流下降124%，为唯一出现负值的国家；
- 印尼：自由现金流下降59%，近一半公司出现负值；
- 新加坡：自由现金流下降20%，房地产和离岸与海洋行业压力较大；
- 马来西亚：自由现金流下降25%，表现相对较好；
- 印度：自由现金流下降13%，表现出较强的韧性；
- 越南：自由现金流下降49%，样本量较小，结论不够明确。
行业表现：
- 周期性行业如工业和能源在压力测试中表现较好；
- 消费行业和房地产行业在压力测试中表现最弱；
- 消费行业因高资本投入和低利润率，更易受经济放缓影响；
- 房地产行业受利率上升和货币贬值影响较大。
估值指标：
- P/B指标相对吸引人，但EV/EBIDTA和FCF yield显示亚洲股市整体估值仍不具吸引力；
- 在压力测试下，EV/EBIDTA低于6倍的公司比例下降，显示市场整体估值偏高；
- 压力测试后，FCF收益率下降，表明企业盈利承压。
投资机会：
- 压力测试中，部分公司表现出较高的自由现金流收益率和较低的净负债/权益比率，具有投资潜力；
- 具体推荐包括：
  - Vedanta（印度，材料行业）；
  - Sunteck Realty（印度，房地产行业）；
  - Valuetronics（新加坡，科技行业）；
  - PVS（越南，能源行业）；
  - ADRO（印尼，金属与采矿行业）；
  - Genting Bhd（马来西亚，博彩行业）。
未来展望：
- 亚洲市场整体估值不高，且并非所有公司都具备足够的韧性；
- 压力测试揭示了公司间的分化，大公司更具抗压能力；
- 银行体系在高利率和证券价值下降下可能面临盈利压力，需关注信用成本和NPLs（不良贷款）的变化；
- 中国和印尼在非金融企业中表现最弱，可能面临更大的资本外流压力。