20180201-安信证券-新三板策略报告_成指加速回归_三板两大指数_剪刀差_或将成为历史__24页_1mb

新三板市场2018年交易新政实施前后分析总结

核心内容概述

2018年1月，新三板市场经历了交易新政实施后的快速调整，三板成指在15个交易日内下跌170.72点，跌幅达-13.72%。此期间，部分高权重个股的高跌幅导致指数加速下行，同时交易新政的实施使得集合竞价的定价更加公允，推动三板成指逐步回归真实估值水平。三板成指与三板做市指数在2015-2018年间经历了从强相关到分离、分化，再到成指回归的四个阶段，未来两大指数的走势或将趋近一致。

主要观点

1. 三板成指加速下行

• 交易新政实施后，三板成指迅速下跌，部分高权重个股的跌幅显著，导致指数整体下修。
• 三板成指采用派许加权综合价格指数公式，权重上限因子使得单个二级行业权重上限为25%，个股上限为5%。
• 三板成指成分股中，部分公司市盈率水平在新政实施前后发生显著变化，反映估值回归的真实情况。

2. 两大指数四阶段变化

• 阶段一（2015年-2016年6月）：两大指数拟合度高，相关系数达0.96，主要由于样本股重合度高（56%以上）。
• 阶段二（2016年6月-2017年3月）：指数逐渐分离，相关系数降至0.69，市场扩容和做市企业转协议是主因。
• 阶段三（2017年4月-2017年12月）：指数分化，相关性为负，主要受流动性压力、做市企业业绩下滑及成分股变化影响。
• 阶段四（2018年1月至今）：三板成指迅速回归，与做市指数的走势趋于一致，重合度提升。

3. 未来走势趋近一致

• 新政实施后，集合竞价的定价更加公允，部分公司收盘价与均价的价差缩小，反映市场流动性改善。
• 三板做市指数的动态市盈率已降至20X，而三板成指仍维持在27X左右，未来若估值降至20X以下，可能更接近市场真实情况。
• 随着挂牌公司退市加快，市场进入“缩容”期，三板成指与做市指数的重合度有望继续上升。

关键信息

1. 三板成指与做市指数走势分析

• 阶段一：强相关，样本股重合度高（56%以上），基点均为1000点。
• 阶段二：样本股重合度下降至25%，指数逐渐分离。
• 阶段三：指数分化，相关性为负，主要受流动性困局和业绩下滑影响。
• 阶段四：成指回归，流动性改善，定价更公允，重合度上升。

2. 指数贡献点分析

• 指数贡献点为正的个股共29只，合计权重为5.32%；为负的个股共36只，合计权重为15.66%。
• 高权重个股的跌幅对指数影响显著，部分公司市盈率在修正前后差异较大，反映估值调整。

3. 交易新政影响

• 新政实施后，三板成指成分股中创新层竞价转让公司收盘价与均价的价差缩小，定价更加公允。
• 做市转竞价公司数量减少，流动性困局缓解，指数走势趋近一致。

4. 市场估值与盈利情况

• 三板做市指数动态市盈率为20X，三板成指为27X，创业板指为41X。
• 三板做市指数样本股在2016年业绩下滑，净利润下降企业数量增加，影响指数走势。
• 三板成指样本股整体盈利表现优于做市指数，成长性更强。

5. 新增挂牌公司情况

• 截至2018年1月26日，新三板挂牌公司共11603家，其中竞价转让公司10277家，做市转让公司1326家。
• 本周新增挂牌公司43家，主要集中在信息技术、机械设备、休闲生活及专业服务等行业。
• 新增挂牌公司中，营收最高为鸿润食品（8亿元），净利润最高为浏经水务（2789万元）。

6. 交易情况

• 2018年1月22日-1月26日，总体成交量5.47亿股，环比上升19.79%；做市转让成交量下降2.27%，竞价转让成交量上升40.26%。
• 总体成交额22.96亿元，环比上升5.29%；做市转让成交额下降17.28%，竞价转让成交额上升21.11%。

7. 定向发行融资动态

• 本周发布定增预案39次，涉及资金24.04亿元，其中纽米科技预计募资最高，为12.21亿元。
• 本周定增实施53次，实际募集资金18.62亿元，1月累计募集资金79.28亿元。
• 定增市盈率略有下降，1月算术平均市盈率为22.43X，加权市盈率为26X。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性困局可能对指数走势产生影响。
• 成分股业绩风险：部分成分股2017年年报业绩不达预期，可能影响市场估值。