成指加速回归，三板两大指数“剪刀差”或将成为历史？-20180201-安信证券-24页-1mb

新三板市场指数变化与交易动态总结

核心内容概述

2018年1月，新三板市场在交易新政实施后，三板成指快速下跌，与三板做市指数的“剪刀差”现象可能成为历史。本文分析了两大指数的变化历程、下跌原因及未来趋势，并总结了新三板市场在发行、交易及估值方面的动态。

主要观点

1. 三板成指加速下行

• 在交易新政实施后，三板成指在15个交易日内下跌170.72点，区间跌幅为-13.72%。
• 该下跌主要由部分高权重个股的高跌幅带动，这些个股的市盈率水平在修正前后差异较大，显示出估值回归真实的情况。
• 三板成指的计算公式为派许加权综合价格指数，采用流通股本加权，权重上限因子控制了单个二级行业权重不超过25%，个股不超过5%。

2. 两大指数四阶段变化

• 阶段一（2015-2016年6月）：指数拟合度高，相关系数达0.96，样本股重合度高达56%以上。
• 阶段二（2016年6月-2017年3月）：指数逐渐分离，相关系数降至0.69。
• 阶段三（2017年4月-2017年12月）：指数分化，相关性为负，主要由以下原因导致：
  • 流动性越强的公司越容易被逆向选择：市场流动性困局下，高流动性个股可能被优先卖出。
  • 做市企业2016年报业绩下滑：做市指数成分股整体业绩表现不如三板成指，且优质做市企业转为协议转让，影响了指数质量。
  • 原协议转让定价失真：协议转让方式存在人为操纵空间，导致指数点位失真。
• 阶段四（2018年1月至今）：三板成指迅速回归，与做市指数的走势趋近一致。

3. 未来走势趋近一致

• 交易新政实施后，集合竞价定价机制逐渐体现，原协议转让的定价失真现象减少。
• 截至2018年1月26日，三板成指与三板做市指数按照流通股本计算的重合度接近31%，较2017年9月的25%有所上升。
• 随着挂牌公司退市加快，市场进入“缩容”阶段，若做市转竞价公司数量减少，两大指数的走势可能趋近一致。
• 当前三板做市指数动态市盈率为20X，三板成指为27X，若未来降至20X以下，可能更贴近市场真实估值水平。

关键信息

指数贡献点分析

• 正贡献个股：29只，合计权重5.32%，主要为涨幅较大或估值合理的公司。
• 负贡献个股：36只，合计权重15.66%，部分公司估值大幅下调，对指数形成拖累。

挂牌公司动态

• 截至2018年1月26日，新三板挂牌公司总数为11603家，其中竞价转让公司10277家，做市转让公司1326家。
• 本周新增挂牌公司43家，主要分布在信息技术、机械设备、休闲生活及专业服务行业。
• 新增挂牌公司中，营收最高为鸿润食品（8亿元），净利润最高为浏经水务（2789万元）。

交易情况

• 成交量：2018年1月22日-26日，总体成交量5.47亿股，环比上升19.79%；竞价转让成交量3.32亿股，环比上升40.26%。
• 成交额：总体成交额22.96亿元，环比上升5.29%；竞价转让成交额15.53亿元，环比上升21.11%。
• 市盈率：三板做市指数市盈率降至20X，三板成指市盈率仍维持在27X，接近市场真实水平。

定向发行融资动态

• 定增预案数量：本周发布39次，1月累计发布146次。
• 定增实施数量：本周实施53次，1月累计实施127次。
• 实际募集资金：本周实际募集18.62亿元，1月累计募集79.28亿元。
• 定增市盈率：本周算术平均市盈率为22.43X，按募集金额加权平均为26X。
• 行业分布：本周定增预案数量前三为信息技术、机械设备、建筑；拟募集资金前三为有色金属、信息技术、公用事业，其中有色金属行业预计募资12.34亿元。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性困局可能持续影响指数走势。
• 成分股2017年报业绩不达预期：部分公司业绩表现不佳，可能影响市场整体估值。

附录：图表与数据

• 图1：三板成指和三板做市2017年走势
• 图2：两大指数历史走势对比：四个阶段
• 图3：三板成指和三板做市指数不同阶段的相关系数
• 图4：三板成指和三板做市成分股个数变化
• 图5：三板成指和三板做市指数重合度（股票数量维度）
• 图6：三板成指和三板做市指数重合度（流通股本维度）
• 图7：新三板市场2017年累计平均涨跌幅（股东户数分布）
• 图8：三板成指成分股中创新层竞价转让公司收盘价-均价的每日平均价差
• 图9：新三板月度退市公司数量
• 图10：做市转竞价公司个数月度变化
• 图11：创业板指和新三板两大指数成分股动态市盈率变化
• 图12：每月挂牌企业数量
• 图13：新增挂牌公司行业分布
• 图14：每周成交量变化（亿股）
• 图15：每周成交额变化（亿元）
• 图16：每周估值变化与对比（市盈率TTM，整体法，剔除负值）
• 图17：每月发布定增预案数量
• 图18：每月定增实施数量
• 图19：每月实际募集资金情况（亿元）
• 图20：每月定增实施市盈率变化
• 图21：本周发布定增预案数量行业分布
• 图22：本周定增预案拟募集资金行业分布（万元）