海亮股份（002203）2022Q3业绩总结
核心内容概述
海亮股份（002203）在2022年第三季度实现了收入193亿元，同比增长18.2%。然而，归母净利润为2.82亿元，同比下滑6.2%。主要原因是汇兑损益大幅增加，影响了扣非净利润。公司对铜箔业务的进展表示积极，同时在传统业务领域也持续拓展新应用场景。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2022Q3为193亿元，同比增长18.2%。
- 归母净利润：2022Q3为2.82亿元，同比下降6.2%。
- 扣非净利润：2022Q3为1.45亿元，同比下降42.51%。
- 调整后经常性收益：2022Q3为2.61亿元，同比下降4.40%。
汇兑损益影响
- 人民币对美元贬值近6个百分点，导致公司汇兑损益增加1.16亿元，比上年同期增加0.95亿元。
- 公司通过金融衍生工具进行外汇保值管理，但汇兑损益仍对净利润产生显著影响。
铜箔业务进展
- 产能建设：公司持续推进年产15万吨高性能铜箔材料1期项目（年产5万吨），首条生产线已于6月14日试产，预计9月15日形成1.25万吨锂电铜箔产能。
- 产品能力：已具备4.5μm、6μm、8μm锂电铜箔的量产能力，并向下游客户送样，已取得订单。
- 技术优势：PET复合铜箔正在推进研发，相较于传统纯铜箔，理论成本更低，能量密度更高，且安全性更强。
传统业务拓展
- 公司在太阳能光伏逆变器、空气能热泵、烘干机、热管散热器、燃气壁挂炉、半导体靶材、储能温控等下游行业市场表现明显增长。
- 2022H1相关产品销量同比增长超30%。
盈利预测与估值
- 收入预测：2022-2024年分别为800/920/1104亿元，同比增速分别为26%/15%/20%。
- 净利润预测：2022-2024年分别为12/17/22亿元，同比增速分别为9%/39%/31%。
- PE估值：2022E为19.06倍，2023E为13.68倍，2024E为10.45倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，基于铜箔业务有望在2023年迎来放量期。
财务数据概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
63,439 |
80,000 |
92,000 |
110,400 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
1,107 |
1,208 |
1,682 |
2,201 |
| 每股收益（元/股） |
0.56 |
0.61 |
0.86 |
1.12 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
20.78 |
19.06 |
13.68 |
10.45 |
财务结构分析
| 资产负债表（百万元） |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
21,103 |
22,850 |
25,154 |
28,619 |
| 非流动资产 |
10,996 |
11,570 |
12,214 |
12,788 |
| 资产总计 |
32,099 |
34,420 |
37,368 |
41,408 |
| 负债与股东权益（百万元） |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债 |
15,357 |
16,819 |
18,546 |
20,908 |
| 非流动负债 |
5,026 |
4,826 |
4,626 |
4,486 |
| 负债合计 |
20,383 |
21,645 |
23,172 |
25,393 |
| 所有者权益合计 |
11,716 |
12,776 |
14,196 |
16,014 |
现金流与盈利能力
| 利润表（百万元） |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
63,439 |
80,000 |
92,000 |
110,400 |
| 归属母公司净利润 |
1,107 |
1,208 |
1,682 |
2,201 |
| 毛利率（%） |
4.31 |
3.95 |
4.35 |
4.80 |
| 归母净利率（%） |
1.75 |
1.51 |
1.83 |
1.99 |
| 现金流量表（百万元） |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-2,580 |
678 |
295 |
1,063 |
| 投资活动现金流 |
-532 |
-676 |
-678 |
-607 |
| 筹资活动现金流 |
3,091 |
-1,884 |
-566 |
-1,297 |
| 现金净增加额 |
-57 |
-1,882 |
-949 |
-841 |
估值与财务指标
| 重要财务与估值指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
5.30 |
5.82 |
6.52 |
7.41 |
| ROIC（%） |
5.86 |
4.49 |
6.30 |
7.67 |
| ROE-摊薄（%） |
10.01 |
9.99 |
12.49 |
14.46 |
| 资产负债率（%） |
63.50 |
62.88 |
62.01 |
61.33 |
| P/B（现价） |
2.21 |
2.01 |
1.79 |
1.58 |
风险提示
- 需求不及预期：下游行业需求可能未达预期。
- 原材料价格波动：铜等原材料价格波动可能影响成本与利润。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
11.58 |
| 一年最低/最高价（元） |
8.09/13.05 |
| 市净率（倍） |
1.97 |
| 流通A股市值（百万元） |
22,279.28 |
| 总市值（百万元） |
22,774.84 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
结论
海亮股份在2022Q3表现出稳健的收入增长，但受汇兑损益影响，净利润有所下滑。铜箔业务进展迅速，预计将在2023年迎来放量期，推动公司业绩提升。公司传统业务也在不断拓展，市场表现良好。基于此，公司维持“买入”评级，但需关注行业需求及原材料价格波动等潜在风险。
