煤炭行业并购市场研究：并购重组是煤炭行业转型升级的必由之路-20191227-山西证券-22页_4mb

山证煤炭行业并购研究报告总结

核心内容概述

本报告对我国煤炭行业并购市场进行了深入研究，分析了政策演变、交易主体特征、交易目的与方式、估值情况以及行业转型升级路径，并提出相应的投资建议和重点公司关注。报告指出，煤炭行业并购重组是推动转型升级的关键手段，尤其在当前经济增速换挡、能源消费增速放缓的背景下，加强并购重组对提升行业集中度、优化资源配置、提高企业竞争力具有重要意义。

主要观点

1. 煤炭行业并购政策演变

• 煤炭行业发展经历了五个主要阶段：计划经济阶段、内生增长阶段、并购重组萌芽阶段、行政化主导重组阶段、市场化主导重组阶段。
• 第五阶段（2016年至今），政策强调市场化手段和资本市场作用，推动煤炭企业去产能、去杠杆，实现脱困发展和产业转型升级。

2. 并购市场概况

• 2016年至今，煤炭行业共发起135起并购事件，其中61起已完成，交易总价值693.71亿元；70起正在进行中，涉及资产价值355.10亿元。
• 煤炭板块估值整体偏低，2019年煤炭板块PB值为0.97倍，是10年新低，为并购提供了良好时机。

3. 并购交易主体特征

• 上市公司是主要发起者，涉及25家A股煤炭公司，占比约71.4%。
• 国企主导并购交易，其中地方国企占比60%，交易总价值占比80%。
• 并购主体集中在晋陕蒙等能源大省，山西、山东、陕西为并购交易数量与价值前三。

4. 并购交易目的与方式

• 横向并购是主要目的，占比31.3%，涉及交易总价值44.72%。
• 协议收购和增资入股为主要方式，分别占比64%和26%。
• 现金为主要支付方式，占比73%；跨境并购尚未取得新突破，仅4起。

5. 并购估值与市场对比

• 并购估值整体高于二级市场估值，PB算术平均值为3.01倍，中值为1.4倍，高于煤炭板块中值（1.05倍）。
• 说明煤炭资产的投资价值开始获得产业资本认可，二级市场估值偏低。

关键信息

并购重组的四个发展方向

1. 加强横向并购，做强煤炭主业

   • 在低估值背景下，横向并购有助于整合优质资源，提升行业集中度。
   • 案例：陕西煤业通过并购提升市场占有率与资源质量。

2. 布局煤矿智能化与信息化

   • 煤矿智能化、信息化成为新下游产业，是并购新标的。
   • 5G、大数据、物联网等技术推动煤炭行业向智能化发展。

3. 顺应能源革命，向综合能源供应商转型

   • 煤炭与新能源协同成为趋势，如煤制气、煤制氢等。
   • 资源型公司可通过并购新能源企业实现产业升级。

4. 利用“一带一路”发展跨境并购

   • 沿线国家如印度、越南、印尼等煤炭需求旺盛，是煤炭企业“走出去”的理想目标。
   • 通过股权合作实现“利益共享、风险共担”，加快融入当地市场。

重点公司关注

1. 陕西煤业

• 并购重组对基本面形成有力支撑，公司资源禀赋强、成本控制优、内生增长确定性高。
• 业绩表现稳定，2019年-2021年归母净利润预计分别为111.3亿元、115亿元、121.3亿元。
• PE估值处于低位，2019年PE为7.92倍，给予“增持”评级。

2. 西山煤电

• 并购模式开启，2019年成功收购晋兴能源10%股权，持股比例升至90%。
• 受益于焦煤长协制度，公司业绩稳定，未来有望持续获得焦煤集团资产注入。
• 盈利预测显示增长潜力，2019年-2021年净利润预计分别为19.5亿元、20.7亿元、21.3亿元，PE为9.5-8.7倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期，可能影响煤炭需求。
• 并购政策发生重大变化，可能影响并购节奏。
• 统计数据不全，可能导致分析误差。

投资建议

• 并购重组是煤炭行业转型升级的必由之路，应持续推进。
• 把握政策机遇，利用资本市场进行并购重组，提高行业集中度与竞争力。
• 关注具备良好基本面和并购潜力的煤炭企业，如陕西煤业、西山煤电等。

图表与数据

• 图表显示煤炭行业并购事件数量与交易价值在2016年至今呈现明显增长。
• 并购交易主要集中在煤炭、电力、材料、金融等四个行业。
• 现金支付为主，占比73%，协议收购与增资入股是主要方式。
• 煤炭板块估值处于历史低位，为并购提供良好机会。

分析师信息

• 刘贵军，山西证券分析师，执业证书编号：S0760519110001。
• 联系方式：电话0351-8686986，邮箱liuguijun@sxzq.com。
• 机构：山西证券股份有限公司，地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层。

结论

煤炭行业并购重组是推动行业整合、优化资源配置、实现转型升级的关键路径。在政策支持和市场估值低位的背景下，煤炭企业应积极把握并购机会，通过横向整合、智能化转型、综合能源布局和跨境合作，提升企业竞争力，实现可持续发展。