20191227-山西证券-煤炭行业并购市场研究：并购重组是煤炭行业转型升级的必由之路_22页_4mb

山证煤炭：行业并购市场研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国煤炭行业的并购重组现状与趋势，分析其政策演变、市场概况、交易主体特征、交易目的与方式、并购估值情况及未来发展方向，旨在为投资者提供关于煤炭行业并购重组的深度见解与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 煤炭行业并购政策及市场概况

• 并购政策演变：我国煤炭行业的发展经历了五个阶段，从计划经济到市场化主导，政策逐步推动行业整合与转型升级。
• 并购市场现状：2016年至今，煤炭行业共公告并购事件135起，其中61起已完成，涉及交易总价值693.71亿元；70起正在进行中，涉及交易总价值355.10亿元；8起失败，涉及金额175.35亿元。
• 行业地位：煤炭是能源行业中仅次于电力的并购主力，其并购交易数量与价值均居第二。

2. 并购交易主体特征分析

• 主体以上市公司为主：2016年至今，涉及25家煤炭上市公司，占交易总量的71.4%。
• 国企主导并购：国企发起并购交易90起，占总量的69%，其中地方国企占比60%。
• 地域集中度高：山西、陕西、山东等能源大省是并购主体主要分布区域，占交易数量的85%，交易价值的83%。

3. 并购交易目的及方式分析

• 横向并购为主：41起，占31.3%，交易总价值614.11亿元，占44.72%。
• 主要并购方式：协议收购与增资入股占并购交易的90%，其中协议收购占比64%，增资入股占比26%。
• 支付方式以现金为主：95起并购交易采用现金支付，占73%。
• 跨境并购未有突破：仅4起，其中兖州煤业收购澳洲C&A公司为最大案例。

4. 并购估值分析

• 并购估值高于二级市场：21起披露估值的案例中，PB算术平均值为3.01倍，中值为1.4倍，高于二级市场PB中值1.05倍，显示煤炭资产投资价值被产业资本认可。

5. 并购重组的思考与建议

• 并购重组是转型升级必由之路：应坚持市场倒逼与政府支持相结合，化解产能与转型升级相结合，整体推进与重点突破相结合。
• 四个发展方向：
  1. 加强横向并购：在低估值背景下，通过并购先进产能、淘汰落后产能，提升煤炭主业竞争力。
  2. 布局智能化、信息化：煤矿智能化、信息化成为产业链新下游，是并购新方向。
  3. 向综合能源供应商转型：顺应能源革命趋势，布局新能源产业，实现煤炭与新能源协同。
  4. 利用“一带一路”发展跨境并购：加强国际合作，拓展海外市场，实现能源输出与产业输出并重。

6. 重点公司关注

• 陕西煤业：
  • 并购重组助力公司基本面提升，资源禀赋强，成本管控优，内生增长确定性强。
  • 2019年~2021年归母净利润预计分别为111.3亿元、115亿元、121.3亿元，对应PE分别为7.92、7.64、7.26，给予“增持”评级。
• 西山煤电：
  • 成功完成对晋兴能源10%股权的收购，持股比例提升至90%，预计增厚利润约9.2%。
  • 作为焦煤集团上市平台，有望持续获得优质资产注入，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响煤炭需求。
• 并购政策重大变化：可能影响并购进程。
• 统计数据不全：可能导致分析误差。

投资要点总结

• 煤炭行业并购重组是转型升级的关键路径。
• 上市公司是并购主体，国企主导并购交易。
• 现金为主要支付方式，跨境并购尚未突破。
• 并购估值高于二级市场，是产业资本认可的信号。
• 建议关注智能化、信息化及新能源并购方向，把握政策机遇，推动煤炭企业向综合能源供应商转型。
• 重点推荐陕西煤业与西山煤电，其基本面良好，具备较强并购能力与成长空间。

附录：分析师信息

• 分析师：刘贵军
• 执业证书编号：S0760519110001
• 联系方式：电话 0351-8686986 / 邮箱 liuguijun@sxzq.com
• 工作单位：山西证券股份有限公司
• 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 官网：http://www.i618.com.cn

注：本报告基于公开资料整理，山西证券研究所发布，旨在为投资者提供参考，不构成投资建议。