20170309-法国巴黎银行-CEEMEA_Reflation_to_be_tested_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由BNP Paribas的策略团队撰写，主要分析了新兴市场（EM）在美联储加息周期中的表现，特别关注了CEEMEA（东欧、独联体和中东非洲）地区的市场动态。报告指出，尽管美联储加息预期增强，但CEEMEA地区的市场仍具备一定的支撑因素，因此整体表现可能优于2014年加息周期中的情况。

主要观点

• 美联储加息预期：报告指出，美联储预计将在未来24个月内加息七次，且首次加息可能在3月进行。这通常对风险资产不利，但对CEEMEA地区的影响因国而异。
• 2014年对比：2014年美联储结束量化宽松并准备加息，导致新兴市场整体承压。但当前环境下，CEEMEA地区的市场表现更具支撑性。
• 支持因素：
  • 投资者在新兴市场的头寸仍在逐步增加。
  • 美国实际利率仍较低。
  • 新兴市场融资能力有所改善。
  • 利率差对新兴市场有利。
• 风险因素：
  • 地区性差异显著，如土耳其、巴西等国的外部融资需求和实际利率仍处于不利位置。
  • 通胀上升和货币贬值可能加剧部分国家的外汇压力。

关键信息

1. CEEMEA地区市场分析

• 南非（ZAR）：

  • IIP（国际投资头寸）从负转正。
  • 外部融资需求从-100亿美元/年改善至-20亿美元/年。
  • 中央银行维持高名义利率，抑制了通胀，使实际利率处于正值。
  • 由于实际利率差异，南非兰特（ZAR）预计在中期内会有升值趋势。
  • 尽管短期内可能面临压力，但长期来看ZAR有望维持升值势头。
  • 预计USDZAR将测试13.50，但不会跌破14。

• 俄罗斯（RUB）：

  • IIP和外部融资能力有所改善。
  • 但存在上行风险，尤其是由于油价投机头寸可能在加息周期中被平仓。
  • 俄罗斯央行和政府希望避免RUB突破58，目前RUB汇率为58.1。

• 中东欧（CEE3）：

  • 外部融资能力已改善至正值。
  • 通胀并未超过欧元区，因此对EUR有升值压力。
  • 预计EURHUF会继续下跌，EURPLN的回报率已较高，可能面临回调风险。

2. 土耳其（TRY）市场前景

• 土耳其的IIP和外部融资能力自2014年以来未显著改善。
• 当前IIP仍为负值，约为-400亿美元。
• 通胀上升和货币贬值可能进一步加剧外汇市场的压力。
• 预计USDTRY将在年底突破4，短期内TRY可能贬值快于预期。
• 土耳其央行对利率的限制（不超过11%）可能导致实际利率趋近于0，加剧货币贬值压力。

3. 图表与数据

• 图表1：显示EM地区2年期实际利率仍处于较高水平。
• 图表2：展示EM国家的CPI通胀趋势，红点代表负IIP，绿点代表正IIP。
• 图表3：显示USDZAR的3个月实际远期汇率，表明ZAR有持续升值趋势。
• 图表4：EURPLN的3个月实际远期汇率，显示其回报率已较高，可能面临回调。

4. 市场策略建议

• 南非：在ZAR升值趋势中，建议在USDZAR突破14时卖出。
• 俄罗斯：虽然有升值潜力，但需警惕油价投机头寸的调整。
• 土耳其：预计TRY将贬值，建议关注USDTRY的走势，避免在短期内买入TRY。
• 中东欧：EURPLN可能面临回调压力，需谨慎对待。

5. 联系信息

• 策略团队联系人：
  • Wike Groenenberg（EM策略全球负责人）
  • Piotr Chwieczak（CEEMEA外汇与利率策略师）
  • Sai Ulluri（CEEMEA毕业生）
  • Erkin Isik（土耳其CEEMEA策略师）
  • Mahesh Bhimalingam（EM信用策略全球负责人）
  • Andrew MacFarlane & Muhammet Sevim（CEEMEA信用策略师）
  • Mirza Baig（亚洲外汇与利率策略负责人）
  • Louise Bylicki（纽约市场部）

法律与披露信息

• 本报告为非独立研究，可能受利益冲突影响。
• 报告不构成投资建议，也不应作为决策依据。
• 报告内容可能包含模拟数据，仅供参考。
• 报告不构成要约或招揽，仅用于专业客户。
• BNP Paribas及其子公司可能参与相关交易或持有相关资产。
• 报告内容受严格保密，未经许可不得复制或传播。

美国披露信息

• 期权披露：期权是复杂金融工具，适合专业投资者。
• ETF披露：ETF投资存在跟踪误差、汇率风险等。
• 未注册证券披露：部分证券未在美国注册，仅限合格机构投资者购买。

结论

尽管美联储加息周期对新兴市场构成压力，但CEEMEA地区由于投资者头寸改善、实际利率有利及融资能力提升，整体表现仍具支撑性。然而，土耳其由于其结构性问题，仍面临较大贬值风险。投资者应根据各国具体情况制定策略，并注意潜在的市场波动和法律限制。