20200623-西部证券-TCL科技-000100.SZ-首次覆盖报告_大屏有望进入稳定高盈利新纪元_龙头价值迎来重估_44页_3mb

TCL科技（000100.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

TCL科技专注于半导体显示业务，通过2019年的资产重组，剥离了终端业务，聚焦高科技、资本密集、长周期的显示面板产业。公司已成为全球液晶面板行业的重要参与者，2020Q1全球大尺寸液晶面板出货量排名第二，且在行业价格大幅波动的背景下，是唯一保持每年盈利的企业，EBITDA利润率连续29个季度排名全球领先。

主要观点

• 行业地位提升：中国大陆已成为全球液晶面板产能第一大国，液晶面板市占率持续增长，预计未来将进一步提升。
• 产能退出：日韩台面板厂商加速退出LCD市场，导致全球液晶面板供需格局改善，面板价格有望反弹。
• 盈利前景：随着供需关系改善，公司ROE有望从10%提升至20%以上，享受景气周期与垄断定价双重红利。
• 技术优势：公司在大尺寸显示技术、喷墨打印OLED技术、LTPS智能手机面板等方面具备全球领先水平。
• 投资布局：公司持续高额投资，提升产能，为长期发展奠定基础。同时布局产业金融及投资业务，增强资源效率与融资能力。

关键信息

• 业务结构：公司业务分为半导体显示和产业投资两大板块，其中半导体显示为主力。
• 股权结构：股权相对分散，李东生及其一致行动人合计持股8.56%，为第一大股东。
• 盈利能力：公司对政府补助依赖较小，净利率行业领先，费用控制能力强。
• 财务数据：
  • 2020-2022年营业收入预测分别为649.43/782.30/899.96亿元，同比增长率分别为-13.33%/20.46%/15.04%。
  • 归母净利润预测分别为27.75/39.53/53.97亿元，同比增长率分别为6.02%/42.43%/36.55%。
  • EPS预测为0.21/0.29/0.40元。
• 估值建议：给予2020年3.5倍PB估值，目标价为8.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括韩厂产能退出不及预期、新冠疫情反复影响下游需求、LCD原材料国产化进度不及预期、OLED价格下滑等。

股价上涨催化剂

• 短期：全球疫情缓解，TV出货量回升；三星、LG加快产能退出。
• 长期：全球液晶面板竞争格局稳定，由TCL科技与京东方垄断，二者均受益于下游需求增长；公司小尺寸柔性OLED和喷墨打印大尺寸OLED大规模出货，抢占高端市场。

技术与市场分析

• LCD主导地位：LCD仍是大尺寸显示的首选技术，全球LCD面板市占率接近70%，且未来仍将持续增长。
• OLED发展：韩国仍主导OLED市场，但中国厂商正在加速布局，预计OLED市占率将快速提升。
• 折叠屏与喷墨打印：中国在折叠屏手机和喷墨打印OLED技术方面处于全球领先地位，有望受益于市场增长。

未来展望

• 供需改善：随着日韩台产能退出，全球液晶面板供需关系将显著改善，价格有望回升。
• 盈利弹性：公司有望在景气周期中实现盈利提升，享受行业红利。
• 行业趋势：LCD在电视和商显市场仍具主导地位，而OLED和MiniLED等新技术尚未成熟，短期内难以替代LCD。

估值与盈利预测

• 短期估值：基于市场洗牌阶段，公司2020年动态PE为30倍。
• 长期稳态估值：行业格局稳定后，PB估值有望提升。
• 绝对估值：公司2020年绝对估值每股为8.50元，目标价为8.68元。

总结

TCL科技凭借其在半导体显示领域的领先地位、强大的技术实力和持续的高额投资，有望在液晶面板行业进入稳定高盈利阶段。随着日韩台产能退出，供需关系改善，公司市占率和盈利能力有望进一步提升，实现价值重估。