2018年1~2月宏观数据点评：经济增长超预期进程大概率不可持续-20180314-财富证券-21页-2mb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

2018年1-2月中国宏观经济数据呈现出增长超预期但不可持续的态势。工业增加值、消费和投资等主要经济指标均有所提高，但其背后反映的是结构性变化和政策影响，未来增长动能或将减弱。整体来看，经济增速在6.8%左右，预计全年将维持在6.5%以上，但存在下行压力。

主要观点

工业增长

工业增加值：2018年1-2月同比增长7.2%，高于去年同期0.9个百分点。
主要推动因素：
- 电力、燃气及水的生产和供应业：受寒冷天气和涨价因素影响，增速达到13.3%，贡献约0.3个百分点。
- 国有企业推动：1-2月增长9.0%，比整体工业增速高1.8个百分点，成为工业增长的主动力。
- 制造业结构优化：高技术产业增速高于整体工业，而高耗能产业增速低于整体工业，显示产业结构正向优化升级方向发展。
传统产业仍主导：尽管高技术产业增速提高，但传统产业仍占经济主导地位，占比超过七成。

国内生产总值（GDP）

一季度预计增长6.8%：延续了2017年各季度的稳定增长趋势。
三大需求对GDP的贡献：
- 消费贡献率：2017年全年为58.8%，但2018年预计消费增速将稳中趋缓。
- 投资贡献率：2017年为32.1%，但预计2018年投资增速将稳中趋降。
- 净出口贡献率：2017年为9.1%，较2016年提高15.9个百分点，成为增长的重要支撑。
内需下滑：2017年净出口贡献率大幅提高，而内需（消费和投资）贡献率下降，说明外部需求复苏是2017年经济超预期增长的重要原因。

消费增长

消费增速回升：2018年1-2月社会消费品零售总额同比增长9.7%，较2017年同期提高0.2个百分点。
主要推动因素：
- 汽车消费：汽车类消费增速提高10.7个百分点，成为消费增长的主要动力。
- 消费升级：居民服务性消费比重上升，恩格尔系数下降，消费结构持续优化。
未来消费动能：
- 居民收入和就业预期改善有助于消费增长。
- 房地产市场对居民财富的虹吸效应减弱，有利于消费动能的提升。
- 收入差距扩大可能对消费形成抑制作用。

投资趋势

投资增速稳中趋降：2018年1-2月全国固定资产投资同比增长7.9%，民间投资增速为8.1%，两者差距缩小。
民间投资：
- 民间投资在第三产业中的占比下降，但受政策利好刺激，短期内有望趋稳。
- 制造业投资企稳上升，投资结构趋于优化。
制造业投资：
- 制造业投资增速与高技术制造业增速保持较高水平，而高耗能行业投资增速为负。
- 房地产投资、出口金额、工业企业利润是制造业投资的领先指标，但2017年均有所提高，预计2018年制造业投资将稳中回升。
基建投资：
- 基建投资增速预计低于2017年，一季度可能出现低点，二季度开始回暖。
- PPP项目：对基建投资的拉动作用减弱，但其落地率提高，仍有一定支撑作用。
- 地方专项债券：增发5500亿元，有助于基建投资，但对全年增速提升作用有限。
房地产投资：
- 房地产投资增速从2017年全年提高2.9个百分点，达到9.9%。
- 前期补库存：房地产销售面积增速下降，但房地产投资增速因前期补库存而出现超预期反弹。
- 未来趋势：随着土地购置面积、房屋销售面积和资金来源增速下降，房地产投资增速将趋缓。

关键信息

工业增长：国企贡献显著，高技术产业增速高于整体工业，但传统产业仍占主导。
GDP增长：预计一季度增长6.8%，全年将维持在6.5%以上，但存在下行压力。
消费增长：汽车消费是主要驱动力，但剔除汽车后消费增速下滑，显示结构性变化。
投资趋势：民间投资增速趋稳，制造业投资结构优化，但整体增速将下降。
风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。

图表与数据支持

工业增加值：图1、图2、图3、图4、图5、图6。
GDP增长：图7、图8、图9、图10。
消费增长：图11、图12、图13、图14、图15、图16。
投资趋势：图25、图26、图27、图28、图29、图30、图31、图32、图33、图34、图35、图36、图37、图38、图39、图40。
房地产投资：图41、图42、图43、图44、图45、图46、图47、图48、图49、图50、图51。

投资评级说明

股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级。
行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市。

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总结

2018年1-2月，中国经济数据表现出增长超预期的态势，但这种增长不可持续。工业增加值、消费和投资均有所提高，但背后反映的是结构性调整和政策影响。未来经济增长将面临下行压力，消费动能有待提升，投资增速将稳中趋降，房地产投资增速也将趋缓。整体来看，经济仍有望维持6.5%以上的增速，但需警惕宏观经济下行和政策变动风险。

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