20180620-中原证券-宏观点评_去杠杆主导下_非标拖累5月社融规模明显回落_7页_525kb

宏观点评总结：2018年5月金融数据与社融规模分析

核心内容

2018年5月，中国金融数据和社融规模出现明显回落，主要受到“金融去杠杆”政策的持续影响。非标（非标准化债权类资产）融资大幅收缩，成为社融规模下降的主要原因。与此同时，居民贷款有所回暖，企业贷款则微缩，整体信贷环境偏紧。M2增速保持稳定，但M1增速回落，导致M2与M1的剪刀差扩大，反映出货币流动性边际改善但货币政策仍保持中性偏紧。

主要观点

1. 非标缩量超预期，社融大幅下滑

• 社融规模回落：5月新增社会融资规模7608亿元，同比少增3023亿元，环比减少7997亿元。
• 非标持续收缩：受资管新规推动，非标融资进一步减少，表外融资渠道大幅收窄。
• 信贷小幅回升：5月新增人民币贷款1.15万亿元，同比多增405亿元，环比少增300亿元。
• 企业融资渠道受限：企业贷款同比和环比均出现下滑，显示企业融资需求偏弱，信用债违约事件集中爆发进一步抑制融资意愿。

2. 居民贷款回暖，企业信贷微缩

• 居民贷款增长：5月新增居民贷款6143亿元，同比多增37亿元，环比多增859亿元。
• 信贷结构变化：居民短期贷款同比多增440亿元，中长期贷款同比少增403亿元。
• 企业贷款收缩：新增企业贷款3446亿元，同比少增3422亿元，环比少增1959亿元。
• 信贷替代效应：企业短期贷款转为票据融资，显示融资渠道受限，资金成本上升。

3. M2企稳，M1增速回落，剪刀差走阔

• M2保持稳定：5月末M2余额174.31万亿元，同比增长8.3%，与前值持平。
• M1增速下滑：M1余额52.63万亿元，同比增长6.0%，较前值下降1.2个百分点。
• 剪刀差扩大：M2与M1增速差距扩大，显示货币流动性边际改善，但整体货币政策仍偏紧。
• 企业存款减少：非金融企业存款同比少增，反映非标转标力度强劲，融资需求减弱。

关键信息

金融去杠杆持续发力

• 资管新规实施后，非标融资大幅收缩，表外业务回归表内，显示监管趋严。
• 央行通过逆回购操作维持资金面边际宽松，但全面宽松短期内难以实现。

信贷结构变化

• 居民贷款回暖，成为5月信贷数据企稳的主要支撑。
• 企业贷款微缩，显示融资渠道收窄，信用债违约风险上升。

货币流动性变化

• M2增速保持稳定，M1增速回落，导致货币乘数放大，流动性边际改善。
• 外汇占款同比跌幅收窄，显示人民币汇率压力有所缓解。

风险提示

• 经济增速下行压力加大；
• 监管趋严可能超预期；
• 美元加息对人民币汇率形成下行压力。

图表概览

总结

2018年5月，中国金融数据和社融规模呈现明显回落，非标融资收缩成为主要拖累因素。尽管居民贷款有所回暖，但企业融资渠道受限，信用债违约风险上升，整体信贷环境偏紧。M2增速保持稳定，但M1增速回落，导致货币乘数放大，流动性边际改善。央行维持中性偏紧的货币政策，未来可能通过结构性操作对冲不利因素，但全面宽松难以实现。整体来看，金融去杠杆仍是政策主线，经济下行压力和外部不确定性仍需警惕。