20160531-联讯证券-蓝天环保-430263.OC-拓展地热供暖_业绩持续增长_14页_1mb

蓝天环保公司总结

公司概况

蓝天环保（430263.OC）是国内较早专注于供暖投资、节能服务、节能技术研发和合同能源管理的高新技术企业。公司成立于2001年4月，2013年7月在新三板挂牌，现已成为行业领先的节能环保服务商。

股权结构

• 董事长潘忠：持股5,462.86万股，占比32.71%。
• 实际控制人：潘忠与李方共同持股45.04%。
• 主要股东：
  • 金泰富资本管理有限责任公司：12.46%
  • 李方：12.33%
  • 北京华远天利和投资管理中心(有限合伙)：3.89%
  • 财通基金-工商银行-创唯先新三板3号资产管理计划：3.70%
  • 其他股东合计持股约21.62%。

公司总股本为16,700.00万股，股权结构相对集中。

营收情况

2013-2015年，公司营业收入分别为14,208.34万元、16,255.69万元、20,114.05万元，年复合增长率约为23.74%。2015年归母净利润为3,894.98万元，同比增长209.47%，主要得益于政府补贴及业务扩张。

2015年，供暖服务产品收入占比提升至73.76%，建安产品收入占比下降至12.79%，锅炉及附属产品销售占比稳定在11.54%，设备建设维修服务收入占比为1.91%。

2015年公司毛利率为30.98%，较2013年提高5.32个百分点，显示出业务盈利能力增强。公司2015年经营活动现金流净额为3,813.44万元，同比增长3.12%。

技术与融资能力

公司具备强大的技术实力与融资能力，致力于清洁能源供暖技术的研发和应用。

技术优势

• 拥有12项专利技术，技术储备丰富。
• 燃气锅炉运行效率高，节约燃气能耗6%以上。
• 供热管网水力平衡技术保障供暖收费率98%以上。
• 自主研发的供热智能管理系统提升服务差异化，实现智慧供暖。

融资能力

2015年-2016年4月，公司通过三次定增募集29,579.66万元，有效缓解了BOT项目资金压力，支持并购重组和业务拓展。

在手订单充裕，推动外延式布局

公司供暖业务迅速扩张，实际收费供暖面积从2010年的146.60万平方米增长至2015年的513.8万平方米，年复合增长率达28.51%。2016年预计新增燃气供暖面积120万平方米。

燃气供暖

• 项目储备丰富，客户包括房地产开发商、物业公司及企事业单位。
• 2015年新增供暖面积101.32万平方米。
• 2016年预计新增120万平方米，业绩释放有保障。
• BOT项目合同期长，能带来稳定的现金流。

地热供暖

• 2015年借助天津地热勘查开发设计院介入地热供暖领域。
• 2016年预计新增地热供暖面积180万平方米。
• 公司通过并购基金方式收购王稳庄地热供暖项目，未来将加速拓展市场。
• 地热供暖项目毛利率高于燃气供暖项目，有望成为新的业绩增长点。

盈利预测与估值

预计公司2016年与2017年归母净利润分别为4,705.99万元、5,771.91万元，同比增长20.82%与22.65%。EPS分别为0.28元与0.35元。

分析师认为，公司合理的PE估值区间为20-25倍，对应2016年合理股价为5.64-7.04元/股，给予“增持”投资评级。

风险提示

• 项目开展不及预期
• 供暖政策变动风险

关键信息总结

核心内容

• 蓝天环保是国内领先的节能环保服务商，专注于供暖投资、节能服务、技术研发及合同能源管理。
• 公司在技术与融资方面表现突出，拥有丰富的专利技术，通过多次定增缓解资金压力，拓展业务。
• 2016年预计新增供暖面积200万平方米，其中燃气供暖120万平方米，地热供暖80万平方米，业绩增长有保障。
• 公司积极布局清洁能源领域，打造清洁能源综合服务平台。

主要观点

• 公司技术实力强，节能效果显著，具备智慧供暖能力。
• 定增和并购重组为公司业务拓展提供了有力支持。
• 北京及天津地热供暖市场潜力巨大，公司有望抓住政策机遇，扩大市场份额。
• 未来盈利增长可期，估值合理，具备投资价值。

关键信息

• 2015年公司营收同比增长23.74%，归母净利润增长209.47%。
• 公司拥有12项专利技术，技术人员占比达27.21%。
• 2016年预计新增供暖面积200万平方米，其中燃气供暖120万平方米，地热供暖80万平方米。
• 公司2016年合理股价区间为5.64-7.04元，对应20-25倍PE估值。
• 公司通过设立子公司与合资公司，拓展地热供暖市场，提升综合竞争力。