20170815-东北证券-蓝天环保-430263.OC-政策导向明确_清洁能源供暖驶入快轨_17页_1mb

蓝天环保公司总结

核心内容

蓝天环保（430263.OC）是一家专注于清洁能源集中供热项目的设计、施工、运营及节能环保设备销售的企业。公司主要业务包括天然气供热、地热能供暖、中水源供热以及土壤修复、固体危险废物处置等环保新业务。公司致力于发展清洁能源及可再生能源，以天然气供热为基础，重点拓展地热能和中水源供热，同时积极布局环保领域，提升综合竞争力。

主要观点

1. 政策导向明确：京津冀地区清洁能源供暖政策力度加大，特别是地热能和中水源供暖，为公司业务拓展提供了政策支持。
2. 业务模式多样：公司采用类BOT模式和EMC模式，前者保障长期稳定的现金流，后者适用于老旧设备改造，两者互补，有助于公司业务的稳定拓展。
3. 市场空间广阔：津冀地区供暖市场空间较大，特别是地热能和中水源供暖，未来增长潜力显著。
4. 技术合作支撑：公司与天津地热院、天津环科院等机构达成战略合作，为地热能开发及环保新业务提供技术保障。
5. 资本运作能力强：公司通过多种融资方式（定增、融资租赁、发债等）获取资金，保障项目推进和业务扩张。
6. 业绩增长稳健：2016年公司实现营业收入2.34亿元，同比增长16.42%，净利润4,695.46万元，同比增长19.81%，3年复合增长率分别为18.12%和47.12%。

关键信息

财务表现（2016年）

• 营业收入：2.34亿元，同比增长16.42%
• 净利润：4,695.46万元，同比增长19.81%
• 毛利率：34.36%，持续增长，其中服务业务的毛利率增长显著
• 供热业务占比：占营收的75.91%，毛利润占比76.58%，且持续增长

业务拓展

• 区域拓展：公司从北京向津冀地区拓展，重点发展地热能和中水源供暖
• 并购布局：
  • 收购天津凯祥20%股权，计划控股
  • 控股河北润达，持股比例51.2%，特许经营期限30年
  • 收购保定华尊16%股权，介入中水源供热项目

政策与市场

• 京津冀清洁供暖政策：
  • 北京供暖市场集中度低，竞争性强，但市场空间有限
  • 津冀地区供暖市场增长迅速，尤其是地热能和中水源供暖
  • “煤改气”政策推动京津冀地区天然气使用量增长，预计2020年达350亿立方米
• 地热能发展：
  • 京津冀地区地热能年利用量预计达2000万吨标准煤
  • 地热能供暖成本低于天然气供暖，具有显著优势
• 低氮改造市场：
  • 北京市2017年低氮改造目标为10,000蒸吨，政府补贴覆盖全市
  • 预计2017年政府补贴金额1.965~4.044亿元，市场空间约3.34~10.69亿元

财务预测（2017-2019年）

• 营业收入：预计从3.62亿元增长至4.70亿元，复合增长率14.00%
• 毛利率：预计维持在31.31%~31.90%
• 净利润：预计从45.26万元增长至92.69万元，复合增长率52.26%
• 市盈率：从16.97倍降至8.83倍，显示估值逐步下降
• 市净率：从1.66倍降至1.13倍，显示公司估值进一步优化

风险提示

• 现金流风险：公司业务扩张依赖资金支持，存在现金流压力
• 偶发事故风险：供暖项目存在运营过程中发生事故的可能性

业务模式与战略

• 类BOT模式：公司获得供热系统的专营权和收费权，长期运营获取收益，适用于新建项目
• EMC模式：适用于老旧设备改造，公司通过技改投资获取收益，符合政策支持
• 战略合作：公司与天津地热院、天津环科院合作，提升地热能开发和环保业务的技术实力
• 并购拓展：公司通过并购方式进入津冀市场，拓展清洁能源供暖和环保新业务

股票信息

• 收盘价：4.60元
• 总市值：738百万元
• 总股本：167百万股
• 做市商：包括东北证券、申万宏源证券、国泰君安等8家券商

投资建议与评级

• 投资评级：报告未明确给出具体投资评级，但提到公司具备成长潜力
• 分析师：付立春、马庆华，东北证券新三板研究中心

总结

蓝天环保凭借其在清洁能源供暖领域的深厚积累和明确的政策导向，正逐步向津冀地区拓展业务，以地热能和中水源供暖为核心，实现业绩稳定增长。公司通过战略合作和技术合作提升业务质量，同时利用多种融资手段保障资金需求。随着京津冀地区清洁供暖政策的推进，公司有望在未来三年内实现进一步增长，但需注意现金流和偶发事故等潜在风险。