20170816-联讯证券-蓝天环保-430263.OC-_联讯新三板公司研究_蓝天环保_深耕清洁供热领域_拓展环保新业务_19页_1mb

蓝天环保公司研究报告总结

核心内容

蓝天环保是一家专注于节能环保领域的综合服务商，主营业务涵盖清洁能源集中供热项目的方案设计、工程施工、运营管理，以及供热节能设备的销售与投资管理。公司依托与世界知名节能供热设备厂家的合作关系，结合自有技术优势，为客户提供高效、环保的供热服务。

主要观点

• 技术领先：公司拥有19项专利和3项软件著作权，同时与多家科研机构建立战略合作关系，具备强大的技术实力。
• 业务拓展：通过设立合资公司、并购优质企业，公司不断拓展地热供暖、中水源利用、污染土壤治理、医疗垃圾处理等环保新业务。
• 政策利好：受益于雄安新区建设及国家对清洁能源替代燃煤的政策推动，公司在地热能、中水源等领域的市场前景广阔。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为65.70亿、73.68亿、82.88亿，EPS分别为0.37元、0.41元、0.47元，对应P/E分别为12.33倍、10.99倍、9.77倍。公司当前市值为8.10亿元，目标市值为13.14亿元，仍有较大上涨空间。
• 行业地位：公司与华远意通等同行竞争，其在营收增长性和研发投入方面表现优于同行业公司。

关键信息

公司概况

• 证券代码：430263.OC
• 主营业务：清洁能源供热服务、供热节能设备销售、投资管理等
• 业务模式：包括类BOT模式、EMC模式等
• 类BOT模式在供热业务中占比约70%

技术与资质

• 拥有19项专利和3项软件著作权
• 与天津地热院、环科院等权威机构建立战略合作关系
• 拥有多种专业资质，包括机电安装工程、市政公用工程等

业务拓展

• 设立天津蓝天浩鸿，拓展地热供暖业务
• 设立天津蓝天环科，尝试医疗垃圾、污染土壤等环保新业务
• 收购保定华尊，介入中水源利用领域
• 参股重庆盛焰，布局上游天然气市场
• 中标多个燃气锅炉低氮改造项目，拓展节能技术服务

政策背景

• 国家推动清洁能源替代燃煤，支持北方地区冬季清洁取暖
• 雄安新区设立，促进京津冀地区节能环保产业发展
• 地热能、中水源等技术成为重点发展方向

盈利预测

• 2016年营收23,417.18万元，净利润4,695.46万元
• 2017-2019年预计营收分别为348.35亿元、397.92亿元、459.44亿元
• 2017-2019年预计归母净利润分别为65.70亿元、73.68亿元、82.88亿元
• EPS分别为0.37元、0.41元、0.47元
• 按照20倍PE估值，2017年目标市值为13.14亿元

财务指标

• 销售毛利率从2014年的27.21%提升至2016年的34.36%
• 销售净利率从2014年的7.80%提升至2016年的20.05%
• ROE从2014年的9.97%提升至2016年的12.80%
• ROIC从2014年的34.92%下降至2017年的13.20%，但预计2019年将回升至20.33%

投资建议

• 当前市值8.10亿元，目标市值13.14亿元
• 给予“买入”评级，预计未来12个月内相对大盘涨幅将大于10%

风险提示

• 人才缺失风险
• 业务扩张带来的管理风险
• 实际控制人不当控制的风险

估值与行业对比

• 可比新三板公司平均PE约为20倍
• 联讯证券给予公司20倍PE估值
• 可比上市公司包括联美控股、富春环保、长青集团等
• 公司PE低于可比公司，估值具有吸引力

业务增长与市场前景

• 公司计划未来三年新增清洁能源供热面积600万平方米
• 天然气供暖与地热供暖相比，成本更低，节能效果显著
• 雄安新区及京津冀地区为公司提供了良好的政策与市场环境

总结

蓝天环保凭借其在清洁能源供热领域的深厚积累和多项技术优势，正在积极拓展环保新业务，以适应国家节能环保政策的推动。公司在京津冀地区重点发展地热能供热业务，同时通过并购与合作，提升市场占有率和业务多样性。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，估值潜力较大，具备投资价值。然而，公司仍需面对人才、管理和控制权等方面的风险。