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证券研究报告：宏观周报2024年11月第三周

一、核心观点

1. 权益市场

• 股市成交缩量，小市值指数下跌，市场活跃度下行。
• 地方政府化债方案落地，缓解地方财政负担，或激活经济，但外资对财政刺激力度和经济基本面现状不乐观，港股承压。
• 题材股受“慢牛”基调及监管限制影响，成交萎缩。
• 房地产税政策效应类似一次性降价，对一线住宅市场影响有限，市场带动作用不显著。

2. 固收市场

• 短期债市偏震荡，流动性平稳但市场对政策预期和基本面扰动敏感。
• 长端利率保持平稳，未来可能因长期地方政府债集中发行承压。
• 美联储偏鹰表态和特朗普交易逻辑延续，推升美债利率。

3. 海外市场

• 美国通胀数据支持降息预期，但美联储强调“无需急于降息”，导致市场提前预期修正。
• 美股下跌，黄金受地缘风险减弱及美元走强影响回调。

4. 数据要点

• 金融数据：社融同比降幅小于预期，M2、M1超预期反弹，居民贷款边际改善。
• 经济数据：10月工业增加值、投资小幅转暖，但房地产投资和新开工仍低迷，消费在政策带动下改善。

二、关键事件

1. 10月金融数据亮点

• 社融、信贷低于预期，但M2超预期回升，与理财回表及居民存款转移有关。
• 居民中长期贷款因房贷利率下调和以旧换新政策改善。

2. 10月经济数据反馈

• 消费边际改善，但房地产投资同比进一步恶化。
• 政策效果呈现结构性分化：内需边际回暖，外需基数支撑，经济未全面好转。

三、下周关注

11月LPR报价。LPR调整或影响市场对利率改革的预期。

四、风险提示

• 地方政府化债节奏或不及预期，导致基本面改善受阻。