20210824-东吴证券-宏观点评_政策蓄力明年一季度日渐明朗_4页_587kb

政策蓄力明年一季度日渐明朗总结

核心内容

2021年7月以来，中国经济面临明显下行压力，但政策发力的节奏并未表现出强烈紧迫性。报告指出，政府对下半年经济增速放缓的容忍度有所提升，而对明年一季度经济增长的重视程度则在增强。这种政策安排是基于“跨周期调节”思路，即当前的财政和信贷政策更多地聚焦于保障明年一季度的增长，而非立即采取强刺激措施。

主要观点

• 经济下行压力显著：2021年下半年的经济放缓压力不亚于2018年和2019年，主要体现在消费、投资等内生动能不足，仅出口表现相对较好。
• 政策发力节奏延后：政府对全年GDP增速不低于8%的要求较为宽松，因此对下半年的经济增速容忍度较高。只有当三四季度GDP增速均低于4%时，全年增速才可能跌破8%，但目前疫情形势下，这一情景难以出现。
• 基建投资反弹有限：根据历史数据，财政在下半年发力带来的基建投资反弹通常仅持续一个季度，因此政策倾向于延后发力，避免对明年一季度形成过度对比。
• 地产投资成为关键变量：与2018年和2019年相比，2021年房地产投资下行压力更大，政策调控更趋严格。地产投资的超预期放缓可能成为触发年内基建提前托底的信号。
• 政策对冲机制存在：历史上，当房地产投资放缓时，政府倾向于通过基建投资进行对冲，以稳定经济增长。

关键信息

• 2021年GDP增速目标：不低于8%，对应两年复合增速略高于5%。
• 财政政策节奏：地方专项债发行预留额度调整至12月及明年初，以确保明年一季度形成实物工作量。
• 历史对比：2018年和2019年房地产政策以稳供给、稳房价为主，而2021年监管压力加大，房地产投资增速明显放缓。
• 基建投资反弹周期：通常仅持续一个季度，因此政策倾向于延后发力，以避免明年一季度增长乏力。
• 风险提示：包括病毒变异导致的疫情控制难度加大、政策变化超出预期等。

政策背景与影响

• 跨周期调节：政策设计更注重长远增长，而非短期刺激，以确保明年一季度经济稳定。
• 疫情因素：德尔塔毒株的全球爆发对经济造成持续影响，政府对全年增速目标的容忍度相对较高。
• 地产调控升级：房地产投资增速放缓，成为影响整体经济的重要因素，可能促使政策提前介入。

图表摘要

• 图1：显示2021年经济放缓压力不亚于2018年。
• 图2：显示2021年经济放缓压力不亚于2019年。
• 表1：情景分析显示，只有三四季度增速均低于4%时，全年GDP增速才可能跌破8%。
• 图3：显示2018年和2019年财政发力后基建投资反弹仅持续一个季度。
• 图4：2018年房地产政策以稳供给、稳房价为主。
• 图5：房地产放缓往往对应基建的企稳，显示历史对冲机制。

结论

报告认为，尽管2021年下半年经济面临较大压力，但政府仍保持相对克制，将政策发力的重点放在保障明年一季度经济增长上。地产投资的超预期放缓可能成为政策提前发力的信号，而财政和信贷政策的节奏调整也反映出对经济周期的深度考量。未来需密切关注政策动向及地产投资变化，以判断是否会出现提前托底的迹象。