新型基础设施投资解读系列报告之一：宏观视角，新基建，新在何处？-20200424-申万宏源-11页_1mb

新型基础设施投资解读总结

核心内容

本报告由申万宏源证券分析师秦泰撰写，聚焦于2020年中国宏观经济背景下新型基础设施（新基建）的投资方向、财政支持方式及政策意义。报告指出，传统基建与财政直接挂钩，主要解决市场失灵和外部性问题，而新基建则在“民生科技”方向上拓展，财政与市场的协同作用更加显著。

主要观点

1. 传统基建与财政的关系

• 定义：基础设施是提升生产效率和社会效用的工程，分为经济基础设施和社会基础设施。
• 传统基建特点：
  • 以财政支出和国有企业为主要投资来源。
  • 解决市场失灵和外部性问题，具有较强的公共产品属性。
  • 主要投向城乡公共设施，占比约74%。
• 财政支持方式：
  • 一般公共预算支出为主。
  • 专项债用于部分具有现金流的项目，如交通、能源等。
• 增长潜力：
  • 传统基建仍是稳增长的重要工具，但增长潜力有限。
  • 预计2020年新增地方政府专项债额度为3.4-3.6万亿元，推升基建投资增速至7.0%左右。

2. 新基建的两种含义

• 民生类新基建：
  • 更多关注社会基础设施，如老旧小区改造、医疗卫生、文化体育、生态环保等。
  • 投向更下沉至基层，与地方政府公共服务能力提升密切相关。
  • 融资仍以财政支出为主，但可能依赖一般预算比例更高。
  • 2020年民生类基建支出预计超过万亿元，增速显著高于总体基建投资。
• 科技类新基建：
  • 以信息网络为基础，涵盖数字转型、智能升级、融合创新等。
  • 分为信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三类。
  • 具备盈利前景，但存在重复建设与自然垄断风险。
  • 财政资金主要用于缓释风险，引导社会资金参与，而非直接投资。
  • 预计2020年科技类基建投资总额达1.7-2.0万亿元，增速约20%-40%。

3. 新基建的政策意义

• 财政与市场协同：新基建不再单纯依赖财政，而是通过财政资金撬动社会资本。
• 促进经济转型：通过民生类基建提升基层公共服务能力，推动经济增长模式转型。
• 强化信息社会效用：科技类基建将推动信息时代的社会效用提升，助力高质量发展。
• 财政框架重构：新基建推动财政政策框架的持续重构和升级，要求政府在管理协调方面提升能力。

关键信息

• 财政支持方式：传统基建依赖财政支出，而新基建则更注重财政资金与社会资本的结合。
• 专项债使用：2020年专项债额度提前下达，预计全年新增3.4-3.6万亿元。
• 科技类基建分类：
  • 信息基础设施：5G、物联网、数据中心等。
  • 融合基础设施：智能交通、智慧能源等。
  • 创新基础设施：重大科技设施、科研平台等。
• 民生类基建增长：2020年专项债投向民生工程比例提升至13%，预计全年新增融资超4000亿元，带动总投资超1万亿元。
• 政策调控方向：科技类基建需政府协调投资规模，避免垄断和重复建设，同时鼓励市场竞争。

财政政策框架重构

• 传统基建：需财政直接支持，解决市场失灵和外部性。
• 民生类新基建：财政支持比例更高，推动基层公共服务提升。
• 科技类新基建：财政主要发挥引领作用，通过特许经营和下限投资规模管理，引导社会资金参与。
• 长期方向：新基建是未来财政政策和经济模式转型的重要方向，需持续关注其发展和政策支持。

结论

新基建标志着中国基础设施投资理念的升级，从传统基建向民生科技方向拓展，财政与市场的协同作用增强。传统基建仍是稳增长的重要工具，但增长空间有限；而新基建则有望通过提升社会效用和生产效率，推动经济可持续发展。财政政策的重构是新基建顺利推进的重要保障，未来需在支持民生类基建的同时，加强科技类基建的协调与监管，确保社会效用最大化。