20160715-致富证券-利亚零售-00831.HK-淡市扩张_零售绿洲；首予买入评级_12页_1mb_1mb

利亞零售 (831.HK) 研究總結

核心內容

利亞零售是一家在香港、澳門及中國大陸經營連鎖便利店及餅屋業務的公司，旗下品牌包括「OK便利店」及「聖安娜餅屋」。公司於2001年在香港創業板上市，2011年轉至主板。儘管業務規模不算大，但其控股股東馮氏控股實力雄厚，旗下還擁有其他上市公司。

主要觀點

• 戰略調整：集團曾因大陸自由行熱潮而承受高租金壓力，現已出售廣州便利店業務，專注香港本地市場，並計劃在租金下跌後重回一線旺區開店。
• 零售業的綠洲：香港零售市道疲弱，但集團主打的日用消費品需求穩定，預計同店銷售仍能穩步增長。
• 盈利能力穩定：集團營業額自上市以來從未倒退，即使在2003年SARS及2008年金融海嘯期間亦保持正增長，且資產淨值回報率高達15%以上。
• 估值與投資評級：給予「買入」評級，目標價為$4.73，潛在升幅32.5%，基於折現自由現金流估值模型，假設8.0%的股東要求回報率及3.0%的長期增長率。
• 財務健康：集團現金流充裕，營運資金已轉為正數，且以負營運資金運作，顯示其財務靈活性與強健的資金管理能力。

關鍵信息

業務結構

• OK便利店：香港主要品牌，佔集團收入近80%，但因租金及人工成本高，純利率低。
• 聖安娜餅屋：主打烘焙食品，收入佔比次於OK便利店，但其租金成本較低。
• 網購平台「指點」：僅為一個平台，未自行售賣貨品，主打健康及美容用品，佔比達75%，目前仍處於虧損階段。

財務表現

營運與成本

• 租金壓力：香港街鋪租金持續下跌，尤其在旅遊熱點及二線地點，集團預計將於租金進一步下跌後重返旺區。
• 僱員開支：佔收入約16.4%，接近毛利率的一半，但因集團時薪高於法定最低工資，影響較小。
• 存貨成本：佔收入約61%，因便利店產品同質化嚴重，導致競爭激烈。

投資亮點

• 重回一線旺區：集團將利用租金下跌的機會，重返一線地點，鎖定較低成本。
• 零售業的穩定需求：超市及便利店銷貨價值持續增長，尤其在非節日月份，顯示本地消費需求持穩。
• 匯率風險下降：因廣州業務出售，集團在中國大陸的資產佔比下降，人民幣結餘比例亦減少，降低匯率風險。

下行風險

• 增長有限：香港市場發展空間有限，除非進行收購，否則集團增長可能受限。
• 競爭壓力：759阿信屋正計劃擴張便利店業務，可能對利亞零售的市場份額造成影響。
• 經營模式風險：集團目前仍以負營運資金運作，若經營不善，可能影響資金流動性。

結論

利亞零售在調整戰略、出售虧損業務後，專注香港本地市場，並預期租金回落將有助改善盈利表現。集團在零售業中表現穩定，具有高資產淨值回報率及強健的現金流，且股價目前偏低，估值合理。因此，給予「買入」評級，目標價$4.73，潛在升幅32.5%。然而，需留意市場增長有限及競爭加劇的風險。