SPDBI全球央行观察：美联储，“更早”、“更快”、“更强”的货币紧缩，紧缩压力上半年最大-20220217-浦银国际-34页_1mb

美联储：“更早”、“更快”、“更强”的货币紧缩，紧缩压力上半年最大

核心内容

美联储在2022年1月表现出明显的鹰派倾向，其紧缩政策已箭在弦上，预计3月份将加息。市场预期美联储全年加息175bps，这将是2005年以来最快的加息速度。尽管美联储紧缩政策压力在上半年最大，但预计下半年会有所舒缓。

主要观点

• 加息预期强劲：市场已充分预期美联储将实施“更早”、“更快”、“更强”的货币紧缩。
• 通胀与劳动力市场强劲：美联储认为通胀显著高于2%目标，劳动力市场取得“明显进展”。
• 加息空间充足：鲍威尔表示加息空间巨大，不会担心加息对劳动力市场造成影响。
• 缩表路径加快：美联储可能比上次缩表更早、更快地进行资产负债表缩减。
• 政策灵活性：美联储将保持“数据驱动”的政策路径，根据经济数据进行调整。

关键信息

• 利率变化：1月FOMC会议后，美债短端利率从0.05%上升至0.40%，10年期美债收益率从1.51%升至2.05%。
• 美元指数：2月15日升至96的水平。
• 通胀见顶预期：基于历史数据和中小企业调查，预计美国通胀在一季度见顶后将逐步回落。
• 经济基本面边际回落：制造业和非制造业PMI已见顶回落，表明经济动能减弱。
• 紧缩压力集中上半年：由于通胀主要由供应端因素驱动，且基本面出现边际回落，预计美联储紧缩压力主要集中在上半年。

中国人民银行：货币政策将进入拐点右侧

核心内容

中国人民银行预计在稳增长拐点来临之前，将“靠前发力”，货币政策将进入拐点右侧，总体仍保持宽松。同时，中国股市预计将出现先下后上的重要拐点。

主要观点

• 货币政策靠前发力：在稳增长拐点之前，中国央行将提前进入政策拐点右侧，保持宽松。
• 社融与信贷扩张：1月社融存量增速升至10.5%，新增人民币贷款创历史单月新高。
• 信贷结构优化：强调信贷结构的优化，继续支持小微企业和科技创新等重点领域。
• 汇率管理：保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，继续深化汇率市场化改革。

关键信息

• MLF操作：1月央行续作7000亿元MLF，净投放2000亿元。
• 逆回购操作：1月净回笼投放资金4,000亿元。
• 信贷脉冲见底：信贷脉冲已经见底回升，市场底部将随之而来。
• 房地产融资微调：预计未来几个月将关注房地产融资的边际放宽。
• 股市拐点预期：中国股市未来数月将迎来先下后上的重要拐点。

欧洲央行：通胀超预期，但难以真正“鹰派”

核心内容

尽管欧元区通胀超预期，但欧洲央行难以真正采取鹰派政策，预计加息将推迟至2023年，且可能仅从负利率回升至零利率。

主要观点

• 通胀主要由能源和食品推动：核心通胀率仅为2.3%，远低于美国。
• 政策灵活性：欧央行将采取循序渐进的方式，保持政策灵活性。
• 债务可持续性：欧元区各国需要低利率维持债务可持续性。
• QE缩减计划：预计在2022年第二季度缩减QE，但加息仍需时间。

关键信息

• PEPP结束：欧央行将如期于3月底结束紧急采购计划。
• QE缩减：从第二季度每月400亿欧元缩减至第四季度每月200亿欧元。
• 通胀走势：中期通胀预期低于2%，通胀回落时间可能比预期更长。
• 政策工具：将逐步缩减QE，但加息仍需等待数据支持。

其他央行：紧缩政策延续

核心内容

全球各国央行普遍采取紧缩政策，包括加息、缩减QE和提高通胀预期。日本仍是唯一坚持宽松政策的央行。

主要观点

• 英国央行：加息25个基点，停止再投资政府债券，缩减持有的公司债券。
• 日本央行：维持超宽松政策，不急于加息，将10年期国债收益率目标范围扩大。
• 澳洲央行：结束QE，但不急于加息，强调通胀和失业率的平衡。
• 加拿大央行：维持利率不变，取消前瞻性指导，强调政策调整的灵活性。
• 瑞典央行：维持利率和QE不变，预计通胀将回落。
• 挪威央行：维持利率不变，3月可能提高利率。

关键信息

• 加息数量：至2022年1月，进行加息的央行数量逐月递增。
• 货币政策正常化：各国央行将继续开启货币政策正常化，边际收紧政策趋势化。
• 日本政策：仍维持宽松，不急于加息，强调超宽松政策的必要性。

总结

• 美联储：紧缩政策已启动，3月加息几乎确定，全年加息175bps，预计上半年紧缩压力最大，下半年将减缓。
• 中国人民银行：货币政策将进入拐点右侧，保持宽松，关注房地产融资微调，股市拐点预期。
• 欧洲央行：通胀超预期，但难以真正“鹰派”，预计加息推迟至2023年，QE缩减计划逐步推进。
• 其他央行：普遍采取紧缩政策，日本保持宽松，各国央行继续货币政策正常化。