公司研究 / 更新报告总结
核心内容
本报告分析了深圳农产品（000061.SZ）在新一轮深圳国企改革中的战略地位与投资价值，指出其在国资体系中具有重要影响，并预计在改革背景下公司价值有望进一步提升。报告认为，公司当前市值被低估，且股权争夺将成为股价催化剂。
主要观点
- 国资背景与改革地位：深圳农产品是深圳市国资委直管的重要上市公司，其股比低于30%，是深圳国资体系中唯一一家股比低于30%的A股上市公司。
- 改革动向：2014年10月，深圳启动第二轮国企改革，提出打造“一体两翼”产业体系，目标是提升资产证券化率至60%。深圳国资在改革中将强化控制力。
- 股权争夺：深圳国资委与生命人寿之间存在股权争夺，生命人寿可能继续增持至30%。若国资增持至30%以上，可能触发要约收购，但可申请豁免。
- 改革方案：天健集团与特发信息作为前例，展示了深圳国企改革的创新与开放性，包括引入战略投资者、员工持股、现金增发等。
- 公司潜力：公司在农产品实体与电商流通领域具有重要地位，有望在新一轮改革中实现价值提升，并在金融新业态方面取得突破。
关键信息
公司概况
- 总股本：1,696.96百万
- 流通A股：1605.70百万
- 52周股价区间：9.05-18.44元
- 总市值：31,139.29百万
- 总资产：12,985.27百万
- 每股净资产：2.85元
股权结构
- 深圳国资委持股：29.99999%
- 生命人寿持股：25.016%
- 国资股比优势：深圳国资委为控股股东，其与远致投资合计持股接近30%
股权争夺影响
- 控股权稳固：国资委不会轻易放弃控股权，特别是在保障本地农副产品供应方面具有重要作用。
- 要约收购风险：若生命人寿增持至30%，可能触发要约收购，但国资可能采取越线增持策略以巩固控股权。
改革背景与目标
- 改革启动：2014年10月，深圳发布新一轮国企改革方案，目标是提升资产证券化率至60%，推进85%的国有资本集中于“一体两翼”产业体系。
- 改革方向：以淡马锡模式为参照，打造基础服务、金融投资和战略性新兴产业三大运营平台。
- 改革案例：天健集团与特发信息分别采用“国资+PE/VC+员工”和“换股收购+员工持股”模式进行改革，为后续改革提供借鉴。
投资评级与建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标市值：400亿（第一目标），未来有望进一步打开市值空间。
- 建议：投资者可继续在当前价位积极介入。
经营预测与财务指标
营业收入预测
| 年份 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 营业收入（百万） |
2182 |
1680 |
1849 |
2033 |
| 增长率 |
29.8% |
-23.0% |
10.0% |
10.0% |
净利润预测
| 年份 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 净利润（百万） |
111 |
84 |
108 |
137 |
| 增长率 |
132.7% |
-24.4% |
28.6% |
26.9% |
EPS预测
| 年份 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| EPS |
0.07 |
0.05 |
0.06 |
0.08 |
PE预测
| 年份 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| PE |
292.01 |
386.45 |
300.61 |
236.88 |
财务比率
| 指标 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 毛利率(%) |
38.6% |
48.2% |
48.7% |
49.1% |
| 净利率(%) |
5.1% |
5.0% |
5.8% |
6.7% |
| ROE(%) |
2.3% |
1.7% |
2.2% |
2.7% |
| ROIC(%) |
5.2% |
2.7% |
3.4% |
3.2% |
| 资产负债率(%) |
50.2% |
52.0% |
53.8% |
54.7% |
| 净负债比率(%) |
66.04% |
77.29% |
80.03% |
81.37% |
结论
深圳农产品作为深圳国资体系内的重点企业，具有较大的发展潜力。在新一轮国企改革背景下，公司有望通过股权结构优化和产业整合实现价值提升。结合当前股权争夺和改革预期，我们维持“买入”评级，建议投资者在当前价位积极介入，以获取潜在的收益机会。
