20181218-长城证券-轻工制造行业2019年度投资策略_围绕成本下行主线布局_静待乌云背后的银线_54页_2mb

轻工制造2019年度投资策略总结

核心内容

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2018年12月18日
• 分析师：张潇
• 联系人：林彦宏

主要观点

• 2018年轻工制造板块受地产周期下行、宏观增长疲软及贸易争端影响较大，表现较弱，仅包装印刷板块跑赢大盘。
• 轻工板块整体估值处于历史低位，机构重仓家用轻工，超配比例稳定在0.73%左右。
• 2019年投资主线为PPI-CPI裂口扩大及美元升值周期尾声带来的成本下行，推荐个股包括梦百合和中顺洁柔。
• 2019年下半年将关注地产及宏观周期回归，龙头公司有望受益。

关键信息

行业表现

• 轻工制造指数下跌34.21%，跑输上证综指12.64%，在申万28个板块中排名第24。
• 包装印刷II、造纸II、家用轻工II分别下跌20.22%、34.24%、40.52%。
• 2018年12月中美达成阶段性共识，美方决定暂时维持10%税率，贸易战对轻工板块冲击有所缓解。

基本面分析

• 2018年前2季度轻工板块营收增速稳健，Q3营收增速降至7.5%，净利润增速下滑明显。
• 家居板块营收增速与商品房销售面积增速密切相关，家具制造业销售平均滞后地产销售13个月。
• 包装造纸板块营收增速超过20%，但造纸板块Q3因需求疲软，营收增速跌破10%。

基金持仓

• 轻工板块基金超配比例稳定在0.73%，机构投资者对家用轻工板块持较为坚定态度。
• 家用轻工为超配比例最高的子板块，而包装印刷仍处于低配状态。

投资策略

家居板块

• 存量房二次装修需求将逐渐释放，2019年预计超过1100万套，占总装修套数42.8%。
• 电商渠道加速渗透，2018年双十一期间，家居品牌销售额表现亮眼，推荐注重电商渠道建设的龙头公司。
• 软体行业作为家居板块的重要部分，2018年市占率仅为4%，未来增长空间大。
• 贸易战缓和利好出口，建议关注出口导向型公司如梦百合、顾家家居。
• 顾家家居与梦百合作为龙头公司，分别通过收购喜临门、玺堡家居，拓展品类并布局海外市场，提升竞争力。

造纸板块

• 生活用纸需求稳定，美元升值周期尾声带来成本下行。
• 中顺洁柔作为生活用纸龙头，受益于木浆价格下跌，盈利弹性较大。
• 太阳纸业深耕老挝，木浆自给逐渐提升，具备长期增长潜力。

包装板块

• 包装纸成本高位持续8个季度后开始下行，2019年成本下行逻辑有望持续。
• 裕同科技和劲嘉股份作为龙头，分别通过拓展新客户和布局新型电子烟业务，增强盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 环保政策放松
• 地产调控超预期

总结

2018年轻工制造板块整体表现疲软，受宏观经济和贸易摩擦影响显著。2019年，随着成本下行和地产周期回归，板块存在较大投资机会。重点推荐梦百合、中顺洁柔等具备成本弹性及增长潜力的个股，同时关注顾家家居、裕同科技、劲嘉股份等在电商渠道建设、海外布局及行业整合方面表现突出的龙头公司。行业基本面修复和政策利好将为轻工板块带来新的增长动力。