轻工制造行业2019年度投资策略：围绕成本下行主线布局，静待乌云背后的银线-20181218-长城证券-54页-2mb

轻工制造2019年度投资策略总结

核心观点

轻工制造板块在2018年受地产周期下行、宏观增长乏力及中美贸易摩擦影响较大，整体表现较弱。但板块内仍不乏基本面扎实、质地优良的个股，机构投资者保持超配，超配比例稳定在0.73%左右。2019年投资主线为PPI-CPI裂口扩大及美元升值周期尾声带来的成本下行，上半年重点推荐受益于成本下行的【梦百合】和【中顺洁柔】，下半年则关注地产及宏观周期回归带来的机会。

行业表现

1.1 轻工板块整体表现

• 轻工制造板块：年初至今下跌34.21%，跑输上证综指12.64%，在申万28个行业中排名第24。
• 细分行业表现：包装印刷II跌幅最小（-20.22%），造纸II跌幅最大（-34.24%），家用轻工II跌幅最深（-40.52%）。
• 贸易战影响：6月15日中美贸易战升级后，轻工板块跌幅扩大，6月19日单日跌幅达6.85%。12月中美达成阶段性共识，关税暂时维持在10%，板块估值有望修复。
• 估值情况：轻工制造板块整体PE（TTM）为16X，为2010年以来的历史底部，存在价值低估。

1.2 基本面分析

• 营收及净利润增速：2018年Q3营收增速显著下滑，净利润出现负增长。Q1-Q3净利润增速分别为+10.2%、+14.0%、-6.4%。
• 成本压力：成本端压力缓解，部分原材料如TDI、MDI、钢铁、木材、皮革价格下跌，毛利率和净利率有所修复。
• 基金持仓：基金对轻工板块的超配比例稳定，机构重仓家用轻工，但造纸板块超配比例下降，包装印刷仍处于低配状态。

家居板块分析

2.1 软体行业

• 市场规模：预计2020年软体家具市场规模将突破2000亿元，未来增速稳定。
• 出口影响：贸易战缓和，利好出口，龙头公司如【梦百合】和【顾家家居】受益于出口压力缓解。
• 成本下行：TDI、MDI价格持续走低，原材料成本下降显著，盈利空间扩大。
• 渠道扩张：梦百合线下渠道加速，门店数量预计增长至400家；顾家家居通过收购喜临门和玺堡家居，打造软体巨头，拓展海外市场。
• 电商渗透：电商渠道加速发展，成为龙头增长的重要战场，顾家家居线上销售额增长显著。

2.2 定制家居

• 行业竞争：2017年定制家居企业集中上市，行业竞争加剧，部分企业门店扩张未达预期。
• 整装放量：存量房二次装修需求释放，为定制家居提供增长动力。
• 龙头策略：龙头公司如【尚品宅配】、【欧派家居】、【索菲亚】积极布局整装，抢占流量。
• 行业整合：行业洗牌加速，龙头有望通过并购、扩张渠道等方式提升市场份额。

造纸与包装板块分析

3. 造纸板块

• 需求稳定：生活用纸需求稳定，美元升值周期尾声，进口木浆成本下降，盈利弹性较大。
• 推荐标的：【中顺洁柔】为生活用纸龙头，木浆成本占50%，受益于浆价下跌。
• 行业周期：包装纸需求疲弱，环保政策红利已消化，未来5年新增产能若仅投放50%，将带来23%的增量。

4. 包装板块

• 成本下行：包装纸价格高位持续8个季度后开始下行，2019年成本下行逻辑可持续。
• 推荐标的：【裕同科技】、【劲嘉股份】等龙头公司受益于成本下降，建议关注其订单和客户拓展情况。

其他轻工板块

• 日用消费品：需求稳定，具备一定抗风险能力。
• 艺术教育：或成为新的增长点，关注相关企业布局情况。

风险提示

• 原材料价格波动：TDI、MDI、钢铁、木材等价格波动可能影响盈利。
• 环保政策放松：可能对行业带来不确定性。
• 地产调控超预期：可能进一步影响家具销售及整体板块表现。

个股推荐

• 梦百合：受益于成本下行，内销和外销均表现良好，有望成为“中国的Tempur”。
• 中顺洁柔：生活用纸龙头，木浆进口占比高，受益于成本下降。
• 顾家家居：制度优秀，电商渠道建设完善，海外布局加速，具备较强增长潜力。

总结

2019年轻工制造板块将受益于成本下行和地产周期回归，建议围绕成本下行主线布局，重点推荐【梦百合】和【中顺洁柔】。家居板块中，软体行业和定制家居将受益于存量房二次装修需求和电商渠道渗透，建议关注【顾家家居】和【尚品宅配】等龙头公司。造纸和包装板块在成本下行背景下亦有较好机会，关注【中顺洁柔】和【裕同科技】等。整体来看，轻工板块存在价值低估，具备较高配置价值。