20201020-光大证券-中国铁塔-00788.HK-2020年Q3业绩点评_收入如期延续环比上升趋势_EBITDA利润率表现不及预期_5页_1mb

报告摘要

中国铁塔在2020年第三季度实现了收入的环比上升，但EBITDA利润率表现未达预期。公司整体收入及核心塔类业务收入均呈现增长态势，主要得益于去年低基数效应及5G基站起租速度加快。然而，EBITDA利润率的轻微下降主要由汛期导致的固定资产损失及人工成本占比上升所抵消。

收入表现：
- 公司2020年Q3收入环比上升1.6%，同比增长7.2%。
- 核心塔类业务收入环比上升1.0%，同比增长3.4%。
- 5G基站起租速度加快，成为推动塔类业务增长的重要因素。
EBITDA利润率：
- 2020年Q3 EBITDA利润率为73.0%，同比轻微下降0.2个百分点，环比上升0.5个百分点。
- 利润率变化主要由人工成本上升及固定资产损失增加所致。
业务表现：
- 塔类业务：出现边际改善信号，预计2020全年塔类业务增速有望达到3%。
- 室分业务：3Q20收入占比维持在4.5%，但收入环比仅轻微上升1%，表现低于预期。
- 两翼业务：包括跨行业及能源经营业务，伴随疫情缓解延续快速增长势头，3Q同比上升102%，环比上升15%，占比扩大至5.1%。
盈利预测与估值：
- 维持2020年EBITDA利润预测为598亿元。
- 调整2021-2022年EBITDA利润预测，分别下调1.1%和1.3%至642亿元和690亿元。
- 基于DCF估值法，维持目标价1.86港币（对应20/21年6.7/6.1倍EV/EBITDA）。
- 公司净利润有望维持快速增长，驱动股息率平缓提升。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	71,819	76,428	81,192	87,528	94,010
EBITDA（百万元）	41,773	56,696	59,782	64,182	69,026
净利润（百万元）	2,650	5,221	6,153	7,719	9,784
息税前利润（百万元）	9,234	11,435	12,333	14,203	16,733

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
总资产	315,364	338,067	321,431	320,194	314,425
股东权益合计	180,502	182,561	185,581	189,609	194,762
净现金/(负债)	(95,213)	(114,930)	(101,942)	(94,670)	(81,836)

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	45,540	49,935	49,161	49,287	52,491
投资活动现金流	(32,923)	(28,136)	(28,761)	(34,224)	(31,100)
融资活动现金流	(15,634)	(20,412)	(20,128)	(14,557)	(20,872)
净现金流	(3,017)	1,387	272	507	519