20181207-中国银河国际证券-中国铁塔-00788.HK-Creating_value_from_sharing_value._Maintain_BUY_5页_3mb

中国塔公司（0788.HK）总结

核心内容

中国塔公司是全球最大的电信塔基础设施服务提供商，专注于提供宏基站、集成解决方案、DAS（分布天线系统）业务、TSSAI（电信共享服务）业务以及控制中心等服务。公司通过共享塔资源，降低运营成本，提高盈利效率。近年来，公司积极拓展非电信客户，如环境监测、摄像头监控、卫星信号增强设备及地震预警探测器等，成为其新的增长点。

主要观点

• 增长驱动因素：

  1. 4G网络扩展
  2. 5G部署
  3. 非电信客户业务增长
  4. 高共享比例
  5. 并购活动

• 盈利预期：
  公司管理层认为，基于当前商业模式，其净利润增长将快于营收增长。非电信客户预计在2020年将贡献2.2%的总营收，较2017年的0.2%显著提升。

• 估值与投资建议：
  当前估值为6.3倍2018年EV/EBITDA，相比其海外同行并不昂贵，且公司具备增长潜力，因此维持“买入”评级，目标价为HK$1.45（基于7倍2018年EV/EBITDA）。

关键信息

财务表现（单位：百万人民币）

市场表现

• 市值：约268亿港元
• 流通股数：17亿股
• 收盘价（2018年12月6日）：HK$1.90
• 目标价：HK$1.45（较当前价格下跌20.7%）
• 52周价格范围：HK$1.03 - HK$1.30
• 3个月平均每日交易额：约7140万港元

主要股东

• 中国移动（27.9%）
• 中国联通（20.7%）
• 中国电信（20.5%）

业务拓展

• 非电信业务：公司正在拓展非电信客户，如环境监测、摄像头监控等，预计在FY17-20E期间以124%的复合年增长率增长。
• DAS业务：公司在商业建筑、大型场馆、地铁和高速铁路中推进DAS项目，覆盖超过13,000公里的高速铁路和1,900公里的地铁，以及超过10亿平方米的大型场馆。
• 社会资源整合：公司利用路灯、地下管道等社会资源，开发集成解决方案，降低运营成本。
• 定价策略：与三大电信运营商的定价协议持续五年，且定价参考第三方塔公司，合规性较高。

风险与关注点

• 定价压力：尽管存在定价压力，但管理层认为该压力被夸大，且小基站和DAS业务不会影响整体盈利能力。
• 盈利增长：公司预计未来几年净利润将稳步增长，且盈利增长速度将快于营收增长。

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