20171223-天星资本-三板新规解读_夯实基础_盘活新三板流动性迈出第一步_8页_496kb

新三板策略研究总结

核心内容

2017年12月22日，全国中小企业股份转让系统（以下简称“股转系统”）发布《分层管理办法》、《股票转让细则》和《信息披露细则》三份重要文件，标志着新三板制度深化改革的开始。此次改革主要围绕交易制度、分层制度和信息披露制度三个方面展开，旨在夯实市场基础、提升流动性。

主要观点

1. 交易新规：协议转让让位集合竞价

• 制度变化：取消协议转让，引入集合竞价机制。所有挂牌企业盘中交易均采用集合竞价方式，原协议企业改为集合竞价，做市企业可选择集合竞价或做市转让。
• 操作方式：
  • 基础层企业：每天一次集合竞价，时间为15:00。
  • 创新层企业：每天五次集合竞价，分别为9:30、10:30、11:30、14:00、15:00。
  • 集合竞价有效价格范围为前收盘价的50%至200%。
  • 盘后协议转让：所有企业均可进行，时间为15:00-15:30，单笔申报数量不低于10股或转让金额不低于100万元。
• 影响分析：
  • 改革初衷在于完善新三板的定价功能，提升价格发现机制。
  • 集合竞价的引入将促使做市商提高做市效率，由市场决定更优交易方式。
  • 初期可能出现原协议企业股价单边下行，因市场缺乏增量资金，且私募基金面临退出压力。
  • 满足做市企业的大宗交易需求，符合市场预期。

2. 分层新规：进一步优化分层标准

• 制度变化：
  • 创新层准入条件：降低标准一的盈利性指标要求，提高标准二的营业收入指标，新增竞价市值标准。
  • 共同标准：增加合格投资人数要求，提升企业公众化水平。
  • 维持条件：删除量化财务标准，以合格投资者数量、合法合规和基础财务要求为主。
• 影响分析：
  • 调整目标包括筛选优质企业、提升创新层稳定性、增强公众化水平。
  • 新标准有助于提升创新层企业股权分散度，增强流动性。
  • 目前至少一半的创新层企业需在未来四个月内引入外部合格投资者。
  • 未来可能通过股价或市值标准反映企业是否优质，以增强市场预期管理。

3. 信息披露细则：重点规范创新层差异化信批

• 制度变化：对创新层与基础层实施差异化信息披露，创新层企业需增加季报披露、业绩快报与业绩预告制度，审计要求更严格，要求分行业披露信息，设立董事会秘书。
• 影响分析：
  • 提升创新层企业信息披露质量，为投资者提供更丰富、高质量的信息。
  • 信息披露标准逐步向上市公司看齐，有助于吸引更多投资人参与。
  • 财政部要求创新层企业自2018年起执行上市公司审计标准，预计信息披露质量将显著提升。

关键信息

• 交易制度调整：2018年1月15日起实施，创新层企业盘中五次集合竞价，基础层企业盘中一次集合竞价。
• 分层制度调整：2018年4月30日起实施，创新层准入条件和维持条件均有所优化，重点在于提升企业质量与市场稳定性。
• 信息披露调整：从2017年年报开始实施，创新层企业信息披露要求更高，规范程度逐步接近上市公司。

总结

此次新三板制度改革是市场流动性改善的重要一步，通过优化交易制度、分层标准和信息披露要求，为后续政策配套奠定了基础。尽管短期内流动性难以显著改善，但长期来看，改革有助于提升市场定价功能、筛选优质企业、增强市场稳定性与公众化水平。未来，创新层企业需积极引入合格投资者，以满足新分层标准，同时信息披露质量的提升也将吸引更多投资者关注新三板市场。