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硅锰价格节节攀升，首推A股唯一标的鄂尔多斯

核心内容

硅锰价格在2016年7月6日开始暴涨，至8月2日已上涨55%，达到7300元/吨。主要原因是中央环保督查影响了硅锰主产区的生产，导致产量压缩和市场现货紧张。预计8月15日环保督查结束后，硅锰价格将稳步回调，但回落力度和速度有限，因锰矿价格暴涨和大型企业成本控制能力较强。

主要观点

• 硅锰价格暴涨原因：中央环保督查导致多家硅锰企业停产或避峰生产，产量下降叠加市场紧张，推动价格上涨。
• 硅锰价格走势展望：短期内价格难以大幅回调，环保督查结束后将逐步恢复，但受成本支撑，价格维持高位。
• 硅锰产业趋势：环保政策收紧推动行业集中度提升，中小企业面临淘汰，大型企业更具竞争优势。
• 硅锰企业成本构成：锰矿成本占比最高（50%-70%），其次是电费（约20%）和焦炭。
• 硅铁价格变化：硅铁价格也有所上涨，但涨幅有限（仅5%），且硅铁企业多为大型企业，成本控制能力较强。
• 鄂尔多斯优势：作为A股唯一具备成熟硅锰产销链条的上市公司，其硅锰和硅铁业务均受益于价格上涨，且成本控制能力强，是本轮上涨的最大受益者。

关键信息

硅锰价格暴涨

• 2016年7月6日至8月2日，硅锰价格暴涨55%，达到7300元/吨。
• 2015年硅锰价格从近6000元/吨跌至4000元/吨，推动产业向北方转移。
• 环保督查影响下，南方硅锰产量显著下降，北方产量上升。

环保督查影响

• 中央环保督查影响了全国50%以上的铁合金产量，特别是硅锰。
• 7月环保督查期间，硅锰企业开工率下降，导致产量减少，进一步推高价格。
• 中小企业复产成本高，动力不足，对价格影响有限。

硅锰成本结构

• 每吨硅锰需消耗2.3吨锰矿，成本占比约50%-70%。
• 电费占比约20%，内蒙地区电价为0.42元/度，生产每吨硅锰约耗电8000-9000KW/h，电费约3500元/吨。
• 焦炭、财务费用、人工费用、辅料等构成其余成本。

硅锰产业趋势

• 未来环保政策将更严格，硅锰产业集中度提升，产能出清是长期趋势。
• 大型企业具备规模效应和成本优势，更易应对政策和市场变化。

鄂尔多斯表现

• 鄂尔多斯是A股唯一具备硅锰产销链条的上市公司，2015年硅锰产量36.74万吨，占总营收13.3%。
• 硅锰价格每上涨1000元/吨，其利润增厚约2.36亿元，按10倍PE估值，市值增厚比例可达32%。
• 硅铁价格每上涨1%，市值增厚比例可达5%，硅铁业务占公司营收39%，对整体业绩贡献显著。

盈利预测与投资建议

• 鄂尔多斯2016-2018年EPS分别为0.55元/股、0.58元/股、0.68元/股。
• 公司于2016年7月14日发布定增预案，拟募集资金29亿元用于拓展营销渠道、品牌建设等。
• 首次给予“买入”评级，按1.5倍PB估值，目标价为10.37元。

风险提示

• 8月15日环保督查结束后，硅锰价格可能回调。
• 公司经营风险，如市场波动、政策变化等。

总结

硅锰价格因环保督查而大幅上涨，短期内价格维持高位，但存在回调风险。鄂尔多斯作为唯一具备成熟硅锰产销链条的A股上市公司，受益于价格暴涨和成本控制优势，是当前最受益标的。预计其未来三年EPS稳步增长，给予“买入”评级，目标价10.37元。长期来看，硅锰产业集中度提升、产能出清是大趋势，环保政策将继续推动行业优化。