20221216-国联证券-行业配置系列4_结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效_13页_971kb

结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效总结

核心内容

本文探讨了如何通过引入绝对估值泡沫因子来提升行业景气轮动策略的绩效。研究发现，行业景气因子在长期行业中具有显著的超额收益能力，但传统估值因子如PE、PEG等对策略的提升效果有限。基于三阶段增长模型的绝对估值泡沫因子则表现出更强的策略增强效果。

主要观点

• 行业景气因子长期有效：通过Fama-MacBeth回归方法检验，行业景气因子的超额收益率累计达到61.36%，T-value值为2.27，表明因子具有统计显著性。
• 传统估值因子效果有限：剔除高估值行业（如PE_TTM、动态PE、一致预期PE）对策略的绩效提升不明显，而一致预期PEG因子则未表现出显著作用。
• 绝对估值泡沫因子显著提升策略绩效：通过三阶段增长模型计算的FVB与最新PB的比值来衡量绝对估值泡沫，剔除前3或前5高估值泡沫行业能显著增强策略表现。
• 组合构建与绩效：结合绝对估值泡沫因子与行业景气度因子构建的策略，在2017年至2022年期间表现出良好的收益表现，年化收益率为14.00%，超额收益率为13.08%，信息比率为1.17，最大回撤为32.3%。

关键信息

策略构建方式

1. 剔除高估值泡沫行业：根据绝对估值泡沫因子，剔除各时间截面估值泡沫前五的行业。
2. 选取高景气行业：根据复合景气因子对各行业进行打分并选取排名前三的行业。
3. 权重分配：根据预期 $\mathsf{alpha}^*$ 与自由流通市值分配行业权重。

回测参数

• 调仓频率：每周末最后一个交易日
• 回测区间：2017年1月1日-2022年11月31日
• 样本选择：31个申万一级行业
• 业绩基准：申万一级行业等权组合

策略绩效表现

• 年化收益率：14.00%
• 超额收益率：13.08%
• 信息比率：1.17
• 最大回撤：32.3%

年度绩效指标

最新行业配置（2022年12月11日）

风险提示

• 本报告基于历史数据得出结论，历史回测结果不代表未来表现。
• 未来市场可能发生变动，导致因子有效性变化，进而影响策略的超额收益能力。
• 因子轮动策略可能因市场环境变化而失效，需持续监控与调整。

图表摘要

• 图1：因子收益率自2010年以来持续上行
• 图2：一致预期景气变化因子—多期截面回归系数
• 图3：因子收益统计量显著
• 图4：短期行业景气轮动策略各年份绩效指标
• 图5：短期行业景气轮动策略表现优异
• 图6：PE_TTM估值因子测试结果
• 图7：动态PE估值因子测试结果
• 图8：一致预期PE估值因子测试结果
• 图9：一致预期PEG因子测试结果
• 图10：测算结果汇总—传统估值因子
• 图11：行业一致预期数据结构展示（截面20221101）
• 图12：各申万一级行业绝对估值泡沫数据（20221101截面）
• 图13：绝对估值泡沫—申万一级行业最新截面（20221209）
• 图14：绝对估值泡沫因子剔除有显著绩效改善
• 图15：景气轮动+估值匹配度剔除行业组合净值曲线
• 图16：行业景气轮动+估值匹配度组合各年度表现
• 图17：因子轮动行业增强组合最新持仓

分析师声明

本报告由分析师朱人木撰写，执业证书编号：S0590522040002。报告中所有观点均反映了分析师的个人看法，与任何报酬无直接或间接联系。

评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅20%以上）、增持（相对指数涨幅5%~20%之间）、持有（相对指数涨幅-10%~5%之间）、卖出（相对指数跌幅10%以上）
• 行业评级：强于大市（相对指数涨幅10%以上）、中性（相对指数涨幅-10%~10%之间）、弱于大市（相对指数跌幅10%以上）

法律声明

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