20241016-东吴证券-固收深度报告_还要降息多少才可能让居民和企业加杠杆__15页_656kb

降息对居民和企业杠杆率的影响研究报告总结

一、历史基准利率与杠杆率变动

• 自2016年起，中国经历“先上后下”的利率调整阶段：
  • 7天逆回购利率最高达25.5%，后逐步下调至19.5%（2024年7月），再至15%（2024年9月）。
  • **LPR（贷款市场报价利率）**同样长期下调，1年期LPR已降至3.45%。
• 居民杠杆率：2016-2020年从28.2%升至62.3%，之后维持63%左右波动。
• 企业杠杆率：整体波动上升，部分行业（如可选消费、房地产）杠杆率上升明显。

二、降息对居民杠杆率的影响

• 回归分析结果：7天逆回购利率每降1BP，居民杠杆率上升约0.07%。
• 传导路径：
  1. 房产购置：房贷利率下降提升购房收益，如房价涨跌幅与房贷利率之和≥贷款利率时，居民更易加杠杆。
  2. 居民信心：降息传递稳增长信号，增强居民对未来经济预期。
• 加杠杆门槛：假设房价稳定，房贷利率需降至2.03%（2024年重点50城租金回报率），当前需下调约140BP。

三、降息对企业杠杆率的影响

• 回归分析结果：7天逆回购利率每降1BP，企业杠杆率上升约0.11%。
• 传导路径：企业融资成本降低，利润率上升→企业加杠杆意愿增强。
• 再加杠杆门槛：需使贷款利率回归总资产报酬率（2024年Q2为3.3%），当前企业贷款利率为3.6%，需下调约130BP。
• 行业差异：可选消费品行业杠杆率受降息影响更大（回归系数-0.25）。

四、风险提示

• 宏观政策或经济超预期变动。
• 回归模型及数据测算可能存在偏差。

结论：降息对居民和企业加杠杆均有正向作用，但需结合市场条件（如房价、企业盈利）调整。当前需进一步降息约140BP（居民）或130BP（企业），才可能显著推动杠杆率回升。