20170320-华泰证券-贵金属行业深度研究_察言观_色_系列之二-加息频率上升_对有色影响非常态_12页_1mb

行业研究总结：基本金属及冶炼Ⅱ与贵金属Ⅱ

核心内容

本文主要分析了2017年3月美联储加息对有色金属行业的影响，并探讨了基本金属与贵金属未来走势的差异。研究指出，尽管加息周期启动并加速，但基本金属的中期趋势仍向好，而贵金属尤其是黄金在加息周期中表现可能受限。

主要观点

1. 加息节奏加快，但影响有限

   • 美联储在2017年3月再次加息25个基点，将联邦基金利率提升至0.75%~1%，加息节奏加快。
   • 根据点阵图预测，2017年还有两次加息，2018年还有三次，说明加息周期尚未结束。
   • 尽管加息可能对金属价格造成短期扰动，但其本质是货币政策正常化，反映经济复苏，而非压制金属价格。

2. 美元与金属指数负相关性减弱

   • 1994年以来，美元指数与CRB金属指数呈负相关，但2016年四季度后这种关系有所弱化。
   • 尽管美元指数持续上行，但金属指数仍稳步上升，表明金融属性对金属价格的影响减弱，商品属性逐渐成为主导因素。

3. 美国经济复苏带动商品属性需求

   • 美国经济以服务业和科技为主，过去对金属需求的影响多来自金融属性，但随着特朗普基建计划的预期升温，美国对金属商品属性的需求开始增强。
   • 基本金属与黄金的正相关性在2016年四季度后出现背离，说明美国经济复苏可能更多通过商品属性而非金融属性影响金属价格。

4. 国内库存水平较低，需求端向好

   • 中国有色金属行业产成品库存水平不高，锌锭库存同比下降36.7%，氧化铝港口库存同比下降30%。
   • 1-2月地产开发投资同比增长8.9%，远超市场预期，显示国内需求仍有支撑。
   • 基建投资同比增长21.26%，为近两年高点，进一步印证了国内需求的向好趋势。

5. 全球需求格局变化

   • 中国在全球基本金属需求中占比高（如铜、铝、锌分别占50%、55%、47%），而美国占比相对较低（8%、6%、9%）。
   • 随着美国需求结构的变化，未来其对金属商品属性的影响力可能增强，推动全球金属需求。

关键信息

• 加息周期的背景：美联储在2017年3月再次加息，标志着长达7年的“零利率”时代结束。
• 金属价格的驱动因素：从金融属性转向商品属性，美国经济复苏通过商品属性影响金属价格。
• 中国需求的支撑：地产投资与基建投资数据表明国内需求仍具韧性，库存水平不高。
• 贵金属与基本金属的差异：黄金金融属性较强，受加息周期压制，而基本金属受商品属性推动，未来仍有上涨空间。
• 重点推荐企业：江西铜业、铜陵有色、西部矿业（停牌）。

行业评级

公司推荐与财务数据

风险提示

• 经济复苏不达预期
• 特朗普基建政策实施不达预期

图表目录

• 图表1：FOMC会议前市场已对本次加息充分预期
• 图表2：2017年3月FOMC会议中公布的利率点阵图
• 图表3：美元指数和CRB金属指数呈负相关，但近期这一负相关性不太明显
• 图表4：美国长达7年的零利率背景在历史中较为罕见
• 图表5：美国新增非农就业人数较为稳定
• 图表6：美国ISM指数表现较好
• 图表7：美国通胀仍不算高
• 图表8：美国经济对金属价格传导的路径
• 图表9：LME基本金属价格和Comex黄金价格历史走势
• 图表10：1989年以来基本金属与黄金呈现高度正相关
• 图表11：2016年四季以来基本金属与黄金价格出现背离
• 图表12：全球铜需求情况（2015年，美国VS中国，万吨）
• 图表13：全球铝需求情况（2015年，美国VS中国，万吨）
• 图表14：全球锌需求情况（2015年，美国VS中国，万吨）
• 图表15：全球镍需求情况（2015年，美国VS中国，万吨）
• 图表16：有色产成品库存水平并不高（截止2016年12月的最新数据）
• 图表17：国内锌锭库存仍低
• 图表18：国内氧化铝港口库存不高
• 图表19：欧元区Markit综合PMI向好

评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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