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东吴证券2024年5月21日宏观点评：4月财政加力态势仍在继续

核心观点

2024年4月，尽管公共财政收入同比增速明显下滑至-37%，但财政支出同比增速高达61%，表明财政支出力度显著增强。财政政策“加力”方向聚焦于基建投资、民生保障及科技创新等领域，显示出积极应对经济压力的政策倾向。尽管财政收入面临基数效应和政策调整的综合影响，但出口税收、制造业和能源税收呈现改善，部分领域财政支出增速已较前期大幅反弹，预示下游需求回暖进程中的政策发力迹象。

财政收入：基数效应显著，但结构进一步分化

• 4月一般公共预算收入同比下滑37%，主要因去年同期中小微企业缓税效应及减税政策翘尾影响；若排除政策因素干扰，实际增速约为14%，显示基本面仍具有韧性。
• 税收分项中，增值税、个人所得税等“内需”相关税种继续下行，反映居民与企业信心尚未完全修复；而消费税、进口增值税等“供给端”税种增长，则提示外需逐步改善，制造业收益或有边际提升。

财政支出：多领域齐发力，基建与科技成为结构性亮点

• 4月财政支出同比增速大幅回升，中央预算内支出同比增速领涨至24%，体现出积极财政政策主动补位。科技支出增速亮眼，呼应政府“新质生产力”战略导向；基建投资领域，专项债发行进度阶段性提升与政策倾向叠加，构成进一步支撑。

政府性基金收支：土地财政持续承压，政策目标侧重安全边际

• 土地出让收入同比跌势延续，基金收入同比下滑182%，资源类财政对冲能力逐步弱化。
• 专项债发行进度缓慢，基金支出同比下滑359%，进一步拖累基建投资进度，地方政府下半年增发节奏或存在缺口。

风险与展望提示

• 外需变化超出预期干扰财政平衡；内需持续疲软限制财政反周期调节有效性。
• 后续需关注专项债前置发力节奏，观察宽财政能否打通“转移支付—地方基建—财政收入修复”链条，打破财政收支割裂态势。