20161007-华泰证券-油服产业链深度报告：往日不可留，来日犹可待_89页_4mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球能源格局的变化及低油价新时代的到来，重点探讨了石油需求与供给格局的演变、油价的中期波动中枢、油价传导时滞及低油价新常态下的投资策略。报告指出，全球原油需求增速持续放缓，库存需求受到抑制，而供给端虽仍保持宽松，但新增产能持续收缩，导致供需逐渐向新平衡靠拢。基于成本分析框架，预计原油价格将围绕40-60美元/桶波动，且投资最佳启动期在这一区间内。

主要观点

• 需求放缓：全球石油需求增速从1%到2%的低速增长，OECD国家需求呈负增长，中国和印度作为主要增量国，其增速也在放缓。
• 库存饱和：全球石油库存达到历史峰值，抑制了需求增长。
• 供给收缩：老油田产量衰竭，OPEC剩余产能释放趋缓，页岩油和海洋油气开发受低油价打击，新增产能减少。
• 油价波动中枢：中期来看，油价将围绕40-60美元/桶波动，但短期内可能因政治、美元指数等因素出现脉冲式起伏。
• 传导时滞：油价变化对资本开支和业绩的影响存在1-2年的时滞，对A股和美股影响略有不同。
• 投资策略：建议关注向资源端和服务端延伸的公司、拓展海外市场的公司以及利用行业周期谷底进行并购整合的公司。

关键信息

需求格局

• 全球原油需求增速在过去五年维持在1% - 2%之间。
• OECD国家石油需求呈负增长，中国和印度成为需求增量主导国，但增速放缓。
• 中国石油消费量约为印度的2.5倍，炼油需求约为3倍。
• 世界石油库存达到峰值，抑制了需求增长。

供给格局

• 全球石油供给仍处于宽松局面，但新增产能收缩明显。
• 哈伯特峰值定律表明老油田产量衰竭不可避免。
• OPEC剩余产能已释放至2008年水平，低油价环境下难以持续扩大。
• 北美页岩油开采因低油价受挫，钻机数量下降至08年水平，单台钻机新井产能瓶颈显现。
• 海洋油气开发因高成本受抑制。

油价传导与波动

• 油价变化对资本开支和业绩的影响存在1-2年的时滞。
• 美股传导时滞约为0.5年，A股则延长至2.5年。
• 40-60美元/桶为设备与服务公司投资最佳启动期，尤其在油价突破60美元/桶后投资收益更显著。

投资策略

• 主动去产能：在低油价环境下，行业正处于纵深调整阶段。
• 拓展海外市场：减少对国内市场的依赖，寻找新的增长点。
• 非传统油服领域：转型至非传统油服领域，如技术服务、设备制造等。
• 并购整合：利用行业低谷期，进行外延式扩张，整合协同性产业链。

上市公司推荐

• 杰瑞股份、惠博普、海默科技、吉艾科技、富瑞特装等公司被推荐，因其具备转型和整合优势。

风险提示

• 宏观经济下行：全球经济疲软可能进一步压制油价。
• 油价持续低位：若油价长期低迷，将对行业造成持续压力。
• 新市场进度低于预期：海外市场拓展及新业务推进可能受阻。

图表与数据支持

• 图1至图18展示了全球石油供需、库存、经济指标等。
• 表格1至表格6提供了供需历史阶段、OPEC国家产能与产量、储备情况等详细数据。

结论

当前全球正进入低油价新常态，行业需主动去产能、转型并拓展海外市场。40-60美元/桶为投资启动期，建议关注具备转型能力和市场拓展潜力的公司。同时，需警惕宏观经济下行、油价持续低位及新市场推进不力等风险。