20210426-渤海证券-利率债月报_四月债市运行概况_14页_1mb

四月债市运行概况总结

核心内容

2021年4月，中国利率债市场整体呈现平稳运行态势，资金面宽松，收益率震荡下行，市场波动较小。分析师马丽娜对当月债市运行进行了全面分析，并对未来走势提出展望，同时提示相关风险。

一级市场：利率债发行及净融资

• 4月利率债总发行量：17008.83亿元
• 4月利率债净融资额：2097.39亿元
• 地方政府债发行情况：
  • 总发行量：7758.23亿元
  • 净融资额：3994.87亿元
• 1-4月累计数据：
  • 利率债累计净融资额：约1.45万亿元
  • 地方政府债累计净融资额：约0.94万亿元

二级市场：利率债走势及驱动因素

• 10年期国债收益率走势：
  • 4月整体呈震荡下行趋势，月末收益率为3.17%
  • 月初小幅上行至3.22%，随后因流动性改善和经济数据低于预期而下行
  • 后期受资金面偏紧及创业板大涨影响，收益率小幅回升
• 主要影响因素：
  • 央行孙司长表态，强调流动性精准调节
  • 金融及经济数据低于市场预期，显示经济复苏不均衡
  • 信用风险事件冲击，机构避险情绪上升，信用债配置受限
  • 地方债供给偏慢，机构配置压力增大

资金动态：央行操作及资金利率

• 4月央行全口径净投放资金：39亿元
  • 逆回购操作：投放1700亿元，到期1600亿元
  • MLF投放：1500亿元，回笼1000亿元
  • TMLF回笼：561亿元
  • 国库现金定存：700亿元
• 资金利率波动情况：
  • 整体资金面较为宽松，DR007利率多数时间低于7天逆回购利率
  • 4月DR001波动范围：1.71% - 2.13%
  • DR007波动范围：1.91% - 2.22%
  • R001波动范围：1.75% - 2.20%
  • R007波动范围：1.93% - 2.33%
• 流动性环境：
  • 央行保持稳健货币政策，MLF及OMO等量续作
  • 财政部国库现金定存及3月财政资金补充，缓解了4月税期对资金面的冲击

实体观察：经济数据及通货膨胀

• 经济数据表现：
  • 4月全国高炉开工率震荡上行，由59.94%升至61.46%
  • 30大中城市商品房成交面积波动上行
  • 100大中城市土地成交面积震荡下行（数据延迟）
• 通胀走势：
  • 核心CPI上行幅度不大，总需求未过热
  • PPI同比上涨4.4%，主要受输入性通胀及短期限产影响
  • 农产品批发价格200指数持续下行，南华工业品指数震荡上行，原油价格震荡上行

海外因素：美元指数及美债走势

• 美元指数走势：
  • 4月整体呈震荡下行，由92.90降至90.83
• 美10Y国债收益率：
  • 整体震荡下行，由1.69%降至1.58%（最高触及1.73%）
  • 2020年2月3日疫情后首个交易周收益率约为1.8%

四月影响债市走势的重要逻辑

1. 资金面平稳宽松

   • 央行稳健货币政策，OMO及MLF等量续作
   • 债市供给低于预期，银行提前留足投标资金
   • 财政部国库现金定存及3月财政资金补充，缓解税期流动性压力

2. 债市低波动

   • 10年期国债收益率日环比变动基本在2bp以内
   • 通胀压力主要源于输入性及供求错位，货币政策敏感度不高
   • 经济复苏结构性差异，中长期潜在增速放缓
   • 货币政策空间有限，机构避险情绪高，信用债配置受限
   • 地方债供给偏慢，机构配置压力增大

后市展望

• 需关注地方债供给进度、通胀走势、资金面扰动及信用风险事件的影响
• 市场可能在流动性及政策导向下保持相对平稳

风险提示

• 疫情发展超预期
• 改革进度不及预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

投资评级说明

渤海证券研究所联系方式

• 天津办公室：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼，邮政编码：300381
• 北京办公室：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层，邮政编码：100086
• 电话：（022）28451888 / (010) 68104192
• 传真：（022）28451615 / (010) 68104192
• 网址：www.eww.com.cn

团队成员

• 分析师：马丽娜，SAC NO: S1150520120001
• 副所长&产品研发部经理：崔健
• 汽车行业研究小组：郑连声
• 医药行业研究：陈晨
• 食品饮料行业研究：刘禹
• 宏观、战略研究&部门经理：周喜
• 机械行业研究：郑连声、宁前羽
• 计算机行业研究：徐中华
• 固定收益研究：马丽娜、张婧怡、李济安
• 银行业研究：王磊、吴晓楠
• 家电行业研究：尤越
• 金融工程研究：宋旸、陈菊、韩乾、杨毅飞
• 非银金融行业研究：王磊
• 传媒行业研究：姚磊
• 合规管理&部门经理：任宪功
• 博士后工作站：
  • 张佳佳（资产配置）
  • 张一帆（公用事业、信用评级）
  • 苏菲（绿色债券）
  • 刘精山（货币政策与债券市场）
• 机构销售*投资顾问：朱艳君、王文君
• 风控专员：张敬华