20151006-大华继显-天彩控股-03882.HK-把握运动相机及IP相机需求急升的浪潮_13页_1mb
报告摘要
天彩控股 (3882) 个股分析总结
核心内容
天彩控股是一家专注于数码影像设备及解决方案的公司，主要产品包括运动相机、IP相机及可穿戴智能产品。作为GoPro的主要供应商之一，公司通过与GoPro及其他客户的合作，成功实现了收入和利润的显著增长。2015年上半年，公司收入同比增长87.3%至13亿港元，纯利同比激增99.5%至9638万港元，调整后纯利更是增长150.1%至1.2亿港元。
主要观点
- 增长势头强劲：天彩控股凭借运动相机的快速增长以及IP相机和可穿戴智能产品的拓展，实现了收入和利润的双增长。
- 业务模式独特：公司采用JDM（Joint Design Manufacturing）和ODM（Original Design Manufacturing）两种模式，增强了客户粘性并提高了市场竞争力。
- 收入多元化：公司正努力分散收入来源，以降低对单一客户的依赖。2015年上半年，IP相机贡献了约14%的收入。
- 市场前景广阔：根据弗若斯特沙利文预测，运动相机市场在2015至2019年间预计以18.2%的复合年增长率增长，IP相机及可穿戴智能产品则预计分别以72.4%和80.1%的复合年增长率增长。
- 估值合理：天彩控股目前维持2016年预测6.9倍市盈率，低于行业平均9.5倍，显示出其较高的投资价值。
- 股息政策积极：公司宣布派发中期股息，每股0.06港元，派息率高达50%，高于招股章程所述的30%。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015预测 | 2016预测 |
|---|---|---|---|---|
| 净收入（百万港元） | 1,623 | 2,092 | 3,144 | 3,543 |
| 经营利润（百万港元） | 204 | 249 | 316 | 411 |
| 纯利（报告/实际） | 147 | 202 | 252 | 329 |
| 纯利（经调整） | 147 | 202 | 281 | 339 |
| 每股盈利（仙） | 18.4 | 25.2 | 32.4 | 41.1 |
| 市盈率（倍） | 15.5 | 11.3 | 9.1 | 6.9 |
| 市账率（倍） | 9.4 | 10.4 | 2.5 | 2.2 |
| 企业价值/息税折旧摊销前利润（倍） | 10.1 | 8.5 | 8.3 | 6.7 |
| 股息收益率（%） | 不适用 | 不适用 | 4.6 | 6.0 |
| 纯利率（%） | 9.1 | 9.7 | 8.0 | 9.3 |
| 毛利率（%） | 20.6 | 18.9 | 19.2 | 20.0 |
| 利息保障倍数（倍） | 78.8 | 91.4 | 55.2 | 58.0 |
| 股本回报率（%） | 61.0 | 92.2 | 29.8 | 34.0 |
| 2015预测纯利（经调整） | 282 | 355 | - | - |
投资评级与目标价
- 评级：买入
- 目标价：3.91港元
- 潜在升幅：37.2%
主要股东
- Fortune Six Investment LTD：52.19%
- Fortune Sky Associates LTD：8.14%
- 勇定達投資有限公司：7.86%
业务模式
- JDM模式：与客户共同设计制造，如GoPro和NETGEAR，增强客户粘性。
- ODM模式：根据客户需求设计制造，如iON，提供更灵活的产品开发。
产品与市场
- 主要产品：运动相机、IP相机、可穿戴智能产品、汽车录像机、警察录像机等。
- 市场拓展：公司正在拓展IP相机及可穿戴智能产品市场，以实现收入多元化。
- 市场前景：运动相机市场预计持续增长，IP相机及可穿戴产品因智能家居和智慧城市的发展而需求上升。
风险因素
- 收入集中：公司仍高度依赖GoPro，2015年上半年GoPro贡献约77%的收入。
- 市场不确定性：IP相机和可穿戴产品市场增长存在不确定性。
- 产能限制：旺季可能面临产能不足的问题。
- 产品开发：未能及时开发符合市场需求的产品可能影响增长。
财务指标
| 指标 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015预测 | 2016预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19.8% | 20.7% | 21.3% | 19.2% | 20.0% |
| 息税前利润率 | 13.0% | 12.6% | 11.9% | 10.1% | 11.6% |
| 税前利润率 | 12.9% | 12.4% | 11.8% | 9.9% | 11.4% |
| 纯利率 | 7.4% | 9.1% | 9.7% | 8.0% | 9.3% |
| 资产回报率 | 18.3% | 17.1% | 21.9% | 14.2% | 16.9% |
| 资本回报率 | 28.8% | (15.3)% | (21.3)% | 12.6% | 15.5% |
| 总资产回报率 | 36.4% | 62.2% | 102.7% | 28.9% | 33.0% |
| 净负债/权益 | 净现金 | 12.8% | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
| 债项对总资本 | 19.3% | 41.6% | 42.9% | 19.9% | 16.0% |
| 债项对权益 | 24.0% | 71.3% | 75.2% | 24.9% | 19.1% |
| 流动比率 | 1.81 | 1.24 | 1.14 | 1.89 | 1.95 |
估值分析
| 公司 | 市值（百万港元） | 2015预测市盈率（倍） | 2016预测市盈率（倍） | 2015预测市账率（倍） | 2016预测市账率（倍） | 2015预测股息收益率（%） | 2016预测股息收益率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 天彩控股 | 2,273 | 13.10 | 11.25 | 2.50 | 2.40 | 4.6 | 6.0 |
| 群光(2385 TT) | 13,533 | 13.10 | 11.25 | 2.50 | 2.40 | 5.67 | 6.52 |
| 比亚迪电子(285 HK) | 11,063 | 7.79 | 6.18 | 0.86 | 0.76 | 1.19 | 1.24 |
| 通达集团(698 HK) | 7,901 | 10.87 | 8.63 | 1.86 | 1.60 | 2.90 | 3.70 |
| 信利国际(732 HK) | 5,785 | 5.34 | 4.82 | 0.70 | 0.63 | 6.53 | 5.93 |
| 高伟电子(1415 HK) | 3,334 | 5.87 | 4.78 | 1.31 | 1.06 | 1.55 | 2.13 |
| 瑞声科技(2018 HK) | 60,540 | 17.19 | 14.79 | 4.47 | 3.66 | 2.01 | 2.37 |
| 富智康集团(2038 HK) | 27,944 | 12.65 | 11.11 | 0.85 | 0.80 | 1.98 | 2.20 |
| 舜宇光学科技(2382 HK) | 17,728 | 19.49 | 15.38 | 3.67 | 3.10 | 1.50 | 1.88 |
| 平均 | - | 11.54 | 9.62 | 2.03 | 1.75 | 2.92 | 3.25 |
毛利率变动对估值的影响
| 毛利率 | 2016预测每股盈利 | 2016预测股息率 | 目标价 |
|---|---|---|---|
| 18.00% | 0.339 | 4.76% | 3.22 |
| 18.50% | 0.357 | 5.01% | 3.39 |
| 19.00% | 0.375 | 5.27% | 3.56 |
| 19.50% | 0.393 | 5.52% | 3.74 |
| 20.00% | 0.411 | 5.77% | 3.91 |
| 20.50% | 0.429 | 6.03% | 4.08 |
| 21.00% | 0.447 | 6.28% | 4.25 |
| 21.50% | 0.465 | 6.53% | 4.42 |
| 22.00% | 0.483 | 6.79% | 4.59 |
结论
天彩控股凭借其独特的业务模式、产品多元化策略以及与GoPro等核心客户的紧密合作，展现出强劲的增长潜力。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司目前的估值和盈利表现均优于行业平均水平，显示出其较高的投资价值。因此，分析师给予天彩控股「买入」评级，并设定了3.91港元的目标价。
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