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卡奴迪路（002656）调研报告总结

核心内容

卡奴迪路是一家专注于高级男装服饰的品牌零售企业，同时开展国际一线品牌的代理销售业务。公司定位为“轻奢”品牌运营商，并通过整合国际资源，拓展跨境电商业务，以期实现业务转型与增长。

主要观点

1. 公司定位与业务结构

• 卡奴迪路是国内专业高级男装服饰品牌零售企业，主要业务包括自有品牌卡奴迪路高级男装的研发设计、生产、品牌推广和终端销售，以及国际一线品牌的代理销售。
• 自有品牌贡献公司收入的 73%，并贡献 84% 的毛利；代理品牌贡献 27% 的收入，毛利占比为 16%。
• 公司2015年实现营业总收入 7.2亿元，同比增长 3.5%，但净利润 971万元，同比下降 35%，主要由于综合毛利率下降及战略转型投入较大。

2. 国际资源整合

• 公司通过定增募集资金 4068万欧元，收购 LEVITAS 51% 的股权，成为其控股股东，并获得 DB品牌 在大中华地区品牌运营授权。
• DB品牌主要围绕足球运动员的生活时尚，具有较高的欧洲市场知名度和影响力。
• 公司还与意大利著名买手店品牌 Antonia 合作，获得其在大中华地区设立买手店的 独占授权，Antonia已与超过300个国际知名品牌建立良好合作关系。

3. 轻奢与跨境电商战略

• 轻奢消费趋势显现，特别是在“黑五”期间，轻奢品和服饰类成为主流消费品类。
• 公司打造跨境电商平台 摩登大道，定位轻奢，强调对时尚文化与精致生活的追求。
• 摩登大道采用 保税仓发货、欧洲同价、线上线下无缝体验 的模式，具备竞争优势。
• 公司通过 大数据分析 挖掘消费者需求，指导设计、制造和流通环节，实现精准营销。

4. 业务拓展计划

• 公司计划在 北京、澳门等一线城市 以及其他省会城市、江浙沿海发达城市、国内枢纽机场等地新建 DB品牌旗舰店约20家。
• 通过 O2O商业模式，公司拓展线上销售业务，引入至摩登大道平台，完善营销渠道布局。

关键信息

财务数据

盈利预测

• 自有品牌：2016年收入增长 3.5%，2017年增长 9.5%，毛利率保持 70%。
• 代理品牌：2016年增长 30%，2017年增长 35%，毛利率约为 35%。
• 合计：2016年收入增长 11.59%，2017年增长 18.57%。

风险提示

• 进口跨境电商政策收紧的风险。
• 募投项目不及预期的风险。
• 原主业持续下滑的风险。

估值与评级

• 首次给予公司 “增持” 评级，主要基于其转型期的高成长潜力及在跨境电商领域的布局。
• 公司市值较小，但未来业务拓展空间较大，参考同行业品牌如 星期六 和跨境电商企业，给予其较高的估值空间。

未来展望

• 随着 轻奢消费趋势 的增强及 跨境电商 的快速发展，公司有望通过整合国际资源和拓展多品牌买手店模式，提升市场份额和盈利能力。
• 通过 O2O模式 和 大数据应用，公司将进一步提升运营效率和消费者体验，实现线上线下资源联动。

附录

• 买手店类型：包括百货式、代理合作式、寄卖式、专品式等。
• 跨境电商发展数据：2010-2017年我国跨境电商交易规模快速扩大，预计未来跨境电商进口份额将逐步提升。

总结

卡奴迪路通过整合国际资源、打造轻奢品牌和跨境电商平台，正在积极转型为全球时尚品牌运营商。尽管目前面临战略转型期的挑战，但其业务布局和市场前景具有较大潜力，未来有望实现业绩提升和估值增长。