20120216-华泰证券-摩登大道-002656.SZ-高端男装品牌定位_直营渠道管理经验丰富_16页_988kb

卡奴迪路(002656) 总结

核心内容

卡奴迪路是一家专注于高端男装服饰的品牌零售企业，自2002年成立以来，主要从事自有品牌“卡奴迪路”（CANUDILO）高级男装的研发设计、组织外包生产、品牌推广和终端销售，同时开展国际一线品牌的代理销售业务。公司在国内高端男装市场具有一定的品牌影响力和渠道优势。

主要观点

• 品牌定位：卡奴迪路定位于高端男装市场，产品以“精致、简约、品质”为核心设计理念，采用高级面料和工艺，主要面向年收入12万元以上的精英消费者。
• 渠道模式：公司采用“直营为主，加盟为辅”的渠道策略，截至2011年底，公司共有318家门店，其中直营店175家，占比55%，直营店收入占主营业务收入的74.55%。
• 渠道扩张：公司计划通过募集资金建设186家直营门店，其中15家为旗舰店，161家为标准店，5家为代理店，进一步提升品牌影响力和市场占有率。
• 盈利能力：公司2009-2011年销售收入和净利润年均复合增长率分别达到36%和65%，2012-2014年EPS预计分别为1.54元、2.32元、2.65元。
• 估值建议：基于DCF模型和相对估值法，公司合理股价区间为28.35-30.80元，对应2012年EPS，给予17-20倍市盈率。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002年
• 主要业务：自有品牌“卡奴迪路”高级男装的研发设计、组织外包生产、品牌推广和终端销售，以及国际一线品牌的代理销售。
• 自有品牌占比：约97%
• 品牌定位：高端男装，面向精英消费群体。

2. 财务数据（2011A）

• 营业收入：4.61亿元
• 净利润：109.35百万元
• 每股收益（摊薄后）：1.46元
• 每股净资产：3.06元
• 资产负债率：47.8%
• 净资产收益率：35.7%
• 每股经营性现金流：1.46元

3. 渠道建设与管理

• 直营渠道优势：公司主要在一二线城市发展直营店，以增强品牌控制力和市场影响力。
• 门店布局：截至2011年底，公司覆盖全国31个省、自治区、直辖市和港澳地区的155个城市。
• 门店类型：
  • 旗舰店：15家，位于一线城市核心商圈，全面展示商旅和假日系列产品。
  • 标准店：161家，覆盖一线和二、三线城市核心商圈。
  • 代理店：10家，负责国际品牌在中国的区域推广和销售。
• 直营门店占比：2011年为55%，预计未来将提高。

4. 品牌营销与设计

• 品牌营销体系：公司通过终端环境设计、形象代言、时尚杂志营销、专题推广活动、VIP计划等方式进行品牌推广。
• 设计团队：公司拥有24名具有国际视野和创新意识的设计师，产品设计注重艺术性和商业性结合。
• 新品设计数量：2009-2011年分别推出1,146款、1,214款和1,226款新品，2011年拥有外观设计专利6项。

5. 募投项目

• 募集资金总额：约3.8亿元
• 资金用途：
  • 91%用于营销网络建设，计划新增186家直营门店。
  • 9%用于信息化系统建设，涵盖财务管理、采购库存管理、分销零售管理、商业智能等。
• 项目周期：两年

6. 盈利预测（2012-2014年）

7. 估值分析

• DCF估值：基于1%的永续增长率和8.58%的WACC，公司合理内在价值为28.35元。
• 相对估值法：参考A股可比公司（探路者、九牧王、富安娜、郎姿股份），给予公司17-20倍市盈率，对应2012年EPS的合理股价区间为26.18-30.80元。
• 综合估值区间：28.35-30.80元。

8. 风险提示

• 宏观经济风险：如经济下行，可能影响终端销售和库存压力。
• 直营渠道建设风险：直营扩张可能带来管理难度增加和业绩不确定性。

投资建议

• 评级标准：买入（相对强于市场20%以上）、推荐（相对强于市场5%-20%）、观望（市场波动在-5%~+5%之间）、卖出（相对弱于市场5%以下）。
• 建议：公司未来增长主要依赖直营渠道扩张，结合其品牌定位和渠道优势，合理股价区间为28.35-30.80元，具备一定的投资价值。

股权结构

• 林永飞为公司实际控制人，直接持有21%股份，通过瑞丰投资间接控制53%股份，合计控制74%股份。
• 公司控股子公司负责品牌推广和销售，包括卡奴迪路国际、狮丹公司等。

行业背景

• 市场规模：2003年-2009年国内服装市场年均复合增长率约为13.1%，预计2014年将达到20,336.8亿元。
• 高端男装市场：2003年-2009年年均复合增长率为26.1%，预计2014年市场规模将达到1,464.08亿元，年均复合增长率约为19.6%。
• 竞争格局：市场较为分散，未有单一品牌占有率超过2%，卡奴迪路在部分城市市场排名靠前。

可比公司估值比较

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