中国教育行业2022年展望：政策面出清，整装再出发-20211208-招商证券（香港）-43页_4mb

中国教育行业2022年展望总结

核心内容

高教行业

• 行业前景：高教行业增长稳健，政策支持明显，估值吸引力强。
• 股价表现：高教行业股价从5月21日的峰值下跌36%，未来12个月市盈率从13倍降至7倍，下降幅度为46%。
• 政策影响：《民促法实施条例》于2021年5月最终出台，消除了政策不确定性，为行业提供了稳定的政策环境。
• 收入增长：2021/22学年学生人数稳健增长，上市公司学生人数同比增速在4%至44%之间，平均为26%。
• 利润率变化：利润率有所提升，主要得益于独立学院转设带来的管理费节省，但部分公司因并购学校利润率较低，导致核心净利率下降。
• 并购情况：2021年有9宗并购，高于2020年的6宗，显示行业复苏。
• 估值预期：预计高教行业将在2022年迎来估值上调，基于行业基本面稳健增长及政策利好。

教培行业

• 政策影响：全国性政策限制K-9学科类培训，主要教培公司宣布退出K-9业务，转型探索其他业务领域。
• 转型方向：在线教培公司比线下公司更容易转型，主要方向包括素质教育、成人教育、智能硬件、ToB业务等。
• 盈利前景：高途和新东方在线有较高盈利可能性，受益于K-9广告费用下降及成人业务盈利性。
• 股价表现：教培公司股价处于历史低位，但现金水平可支撑估值，部分公司如新东方在线股价因直播带货计划显著上涨。
• 估值变化：新东方在线市值为其21财年净现金的2.4倍，高途、新东方和好未来的市值对净现金比率分别为0.6倍、0.5倍和0.4倍。
• 二次上市预期：好未来、高途和有道可能考虑在港股进行二次上市，以应对美国市场监管压力。

主要观点

• 高教行业：政策支持和学生人数增长是主要驱动力，行业估值处于历史低位，具备吸引力。
• 教培行业：面临政策压力，但在线公司转型相对容易，预计2022年盈利将有所改善。
• 估值调整：高教行业估值有望回升，教培行业估值仍需观察转型进展。

关键信息

高教行业重点公司表现

• 中教控股（839 HK）：买入评级，2022财年目标价21.0港元，上涨空间59.1%。
• 希望教育（1765 HK）：买入评级，2022财年目标价2.3港元，上涨空间53.3%。
• 中国科培（1890 HK）：买入评级，2022财年目标价5.7港元，上涨空间54.9%。
• 新高教（2001 HK）：买入评级，2022财年目标价6.9港元，上涨空间110.4%。
• 华夏视听教育（1981 HK）：买入评级，2022财年目标价5.6港元，上涨空间175.9%。
• 宇华教育（6169 HK）：中性评级，2022财年目标价审视中，上涨空间n.a.。
• 新东方（EDU US & 9901 HK）：买入评级，2022财年目标价4.0美元和31.0港元，上涨空间116.2%和115.9%。

教培行业重点公司表现

• 好未来（TAL US）：中性评级，2022财年目标价4.5美元，上涨空间0.9%。
• 高途（GOTU US）：中性评级，2022财年目标价2.2美元，上涨空间5.8%。
• 新东方在线（1797 HK）：中性评级，2022财年目标价7.3港元，上涨空间0.1%。

重点图表

• 图1：高教行业重点事件/政策一览。
• 图2：教培行业重点事件/政策一览。
• 图3：高教行业公司业绩表现。
• 图4：高教公司21财年业绩与彭博一致预测对比。
• 图5：高教公司22财年彭博一致预测变化。
• 图6：高教行业公司净负债及净负债/权益比率表现。
• 图7：2021年初至今有9宗并购，高于2020年。
• 图8：高等教育行业上市公司民办高校市场份额。
• 图9：预计到2025年高教行业学生人数达206万。
• 图10：过往每年完成转设的独立学院数量。
• 图11：上市高教公司现有独立学院列表。
• 图12：民办教育及职业教育政策一览。
• 图13：过去两年职业本科设定数量。
• 图14：职业本科设定标准。
• 图15：职业本科设定路径。
• 图16：高教行业估值触底。
• 图17：高教公司22财年预测市盈率与核心盈利年复合增速。
• 图18：教培公司转型方向。
• 图19：《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》要求。

最新变动

• 行业2022年展望发布。
• 目标价调整。

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总结

• 高教行业在政策支持和学生人数增长的推动下，基本面稳健，估值吸引力强。
• 教培行业受到政策限制，主要公司退出K-9业务，但在线公司转型更容易，盈利前景有望改善。
• 重点公司如中教控股、希望教育、新高教、华夏视听教育、新东方等被推荐，估值和盈利空间均有所提升。
• 各地政策推动民办学校向营利性或非营利性登记，2022年为关键节点。
• 教培公司估值较低，部分公司可能考虑二次上市以应对美国监管压力。