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光期研究 见微知著 - 股指期货策略月报（2025年6月）

核心内容总结

市场整体表现

• 2025年5月，A股市场呈现窄幅震荡态势。
• Wind全A指数上涨2.39%，中证1000上涨1.28%，中证500上涨0.7%，沪深300上涨1.85%，上证50上涨1.73%。
• 大盘指数自2025年3月起连续3个月表现优于小盘指数，表明市场主要反映基本面复苏进度，对估值的拉升较为有限。
• 6月，预计股市直接利好因素有限，仍将以震荡为主，风格切换观察窗口可能位于8月。

基差贴水情况

• 各股指期货贴水幅度较大，主要由市场对冲需求和分红影响构成。
• 分红是小盘指数基差贴水的主要原因，中证1000、中证500、沪深300、上证50各合约分红造成的贴水范围分别为35-55点、45-75点、25-70点、20-60点。
• 基差贴水年化分化走高，反映市场对冲需求减弱。

A股一季度财报分析

• 全市场（剔除金融）一季度营收同比增速为-0.33%，连续两个季度回升，显示资产端收益水平筑底企稳。
• 净利润同比增速为3.4%，一改此前负增长态势，但需关注关税战背景下企业能否延续增长。
• ROE为6.34%，处于2021年Q2以来的下行周期筑底阶段，受PPI低位影响。
• 营业净利率和毛利率小幅回升，但资产周转率回落，权益乘数基本持平。
• 小盘指数（如中证1000）的成长性指标大幅回升，显示其盈利表现优于大盘指数。

指数估值情况

• 中证1000、中证500、沪深300、上证50等主要指数的PE_ttm估值均略高于历史平均水平。
• 中证1000 PE_ttm为40.97，沪深300 PE_ttm为12.46，两者估值水平较上月小幅上涨。

市场情绪与资金面

• 指数期权隐含波动率继续回落，中证1000IV收于21.64%，沪深300IV收于15.96%。
• 融资余额连续3周未明显变化，边际资金相对较少，5月末收于1.792万亿元。
• 市场情绪整体稳定，指数震荡预期较高。

板块表现

• 5月，银行、非银金融、医药生物板块对指数拉动明显。
• TMT和电力设备板块表现偏弱，对指数贡献较小。

对冲需求变化

• 各股指期货品种净空头大幅下降，对冲需求减弱，表明市场参与者对冲行为减少。

期权指标分析

• 中证1000：历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR指标显示市场波动性较低，多空持仓比例变化不大。
• 沪深300：历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR指标同样显示市场波动性较低，多空持仓比例变化不大。
• 上证50：历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR指标显示市场波动性较低，多空持仓比例变化不大。

主要观点

• A股市场整体呈现窄幅震荡，主要反映基本面复苏的进度，而非估值推动。
• 基差贴水幅度较大，主要是由于分红影响和市场对冲需求减弱。
• A股一季度财报表现强弱互现，盈利筑底回升，但需关注外部环境对盈利的持续影响。
• 小盘指数的成长性指标大幅回升，显示出其相对较强的盈利能力和增长潜力。
• 指数估值略高于历史平均水平，但未来类平准基金可能接棒维持估值平稳。
• 市场情绪稳定，指数震荡预期较高，资金面边际改善有限。
• 各股指期货净空头大幅下降，对冲需求减弱，可能反映市场参与者风险偏好有所上升。

关键信息

• 市场表现：Wind全A上涨2.39%，中证1000上涨1.28%，中证500上涨0.7%，沪深300上涨1.85%，上证50上涨1.73%。
• 基差贴水：中证1000、中证500、沪深300、上证50各合约分红造成的贴水范围分别为35-55点、45-75点、25-70点、20-60点。
• 财报数据：一季度营收同比增速为-0.33%，净利润同比增速为3.4%，ROE为6.34%。
• 估值水平：中证1000 PE_ttm为40.97，沪深300 PE_ttm为12.46，均略高于历史平均水平。
• 市场情绪：指数期权隐含波动率回落，融资余额稳定，市场情绪平稳。
• 板块影响：银行、非银金融、医药生物板块对指数拉动明显，TMT和电力设备表现偏弱。
• 对冲需求：各股指期货净空头大幅下降，对冲需求减弱，显示市场参与者风险偏好上升。

联系信息

• 分析师介绍：王东瀛，哥伦比亚硕士，股指分析师，负责宏观基本面量化、重点行业板块研究、指数财报分析、市场资金面跟踪等内容。
• 期货从业资格号：F03087149
• 期货交易咨询资格号：Z0019537

联系方式

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