20221114-德邦证券-2023年度展望之国内经济篇_GDP若要5_谁来加杠杆__28页_1mb

宏观专题：谁来加杠杆？2023年经济展望

核心内容概述

2023年中国经济增长目标为5%，实现这一目标的关键在于提振内需，而提振内需的主力是公共部门，尤其是中央政府。居民和非金融企业部门的加杠杆意愿和能力较弱，地方政府因财力紧张和举债受限，也难以成为主要推动力。因此，中央政府加杠杆将成为明年经济稳增长的重要支撑。

主要观点与关键信息

1. 谁来加杠杆？

• 内外动能交替：2022年出口增速从7月的18%逐步回落，10月甚至降至-0.3%，显示出口对经济的支撑作用减弱，内需成为增长核心。
• 政策依赖度上升：经济对政策的依赖远大于以往，政策不仅支持基建投资，还涵盖房地产和制造业，以及消费复苏。
• 加杠杆顺序：2023年加杠杆顺序为：中央政府 > 地方政府 > 非金融企业 > 居民。中央政府将成为主要的加杠杆主体。

2. 居民部门：加杠杆最弱

• 资产缩水：2022年居民总资产收缩至少6.8%，主要由住房和股票价格下跌导致。
• 收入预期恶化：居民对未来收入预期降至历史最低，影响消费和投资意愿。
• 负债行为收缩：居民购房需求降至2008年以来最弱，房地产销售增速预计为1.1%。
• 消费意愿下降：居民消费倾向降至64.7%，消费结构出现“恩格尔系数”倒退，可选消费减少，必需品消费增加。
• 社零增速预测：预计2023年社会消费品零售总额（社零）增长6%左右，两年平均增速约为3.6%。

3. 企业部门：加杠杆意愿和能力更强

• 减税降费：超3.3万亿减税降费主要投向企业部门，改善其资产负债表。
• 制造业投资：2022年制造业投资增速维持在10%左右，但预计2023年将降至6%中低速增长。
• 房地产投资：受高库存和期房交付风险影响，房地产投资增速预计为-2%左右，但“保交楼”政策将有助于改善销售和投资。
• 企业投资前瞻指数：BCI投资前瞻指数持续走低，显示企业对未来投资信心不足。

4. 政府部门：中央政府是加杠杆的主力

• 财政形势严峻：2022年财政赤字率已达8.2%，明年财政“余粮”将明显减少。
• 专项债受限：地方政府性基金支出受限于土地出让收入，专项债付息支出占比将接近10%的警戒线，限制其加杠杆能力。
• 中央加杠杆：关注预算赤字率是否突破3%、是否发行特别国债、政策性金融工具规模等。
• 基建投资：预计2023年基建投资增速为7%左右，能源、水利、市政三大领域为基建增长主力。

5. 经济增长5%：三驾马车如何跑？

• 旧5%增长实现方式：出口领跑，整体投资持平，基建和消费拖累。
• 新5%增长展望：出口回落，消费和基建成为新引擎。
• 经济数据预测：
  • GDP：5.0%
  • 工业增加值：5.5%
  • 社零：6.0%
  • 基建：7.0%
  • 制造业：6.0%
  • 房地产投资：-2.0%
  • 出口：-7.0%

6. 风险提示

• 四季度经济变化：可能影响对2023年的判断。
• 突发疫情冲击：可能对经济复苏造成干扰。
• 海外经济变化：可能带来外部环境的不确定性。

图表与数据概览

• 图1-图4：显示居民资产缩水、收入预期恶化、房地产销售和消费结构变化。
• 图5-图24：展示居民和企业部门的负债与支出行为、房地产投资与销售趋势、专项债发行进度与使用情况。
• 表1-表5：提供各年度宏观杠杆率变化、居民消费结构、专项债投向变动、旧5%增长实现方式及2023年经济预测。

总结

2023年中国经济增长目标设定为5%，主要依靠中央政府加杠杆带动内需。居民和非金融企业部门因资产缩水、收入预期恶化和政策限制，加杠杆意愿和能力较弱，而地方政府受限于财力紧张和举债空间不足，难以成为主要推动力。房地产销售和投资受高库存、期房交付风险影响，增长乏力，但“保交楼”政策可能带来阶段性改善。制造业投资因政策支持而保持一定增长，但增速预计放缓至6%左右。社零和基建将成为推动经济增长的新引擎，预计分别增长6%和7%。风险提示包括四季度经济变化、突发疫情和海外经济超预期变动。