20200705-兴业证券-兴业建谈之二十七_当前位置,对大建筑股可以乐观一些_14页_1mb

建筑行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了建筑行业的估值、持仓情况及历史行情，认为当前大建筑股估值处于历史低位，基本面持续改善，具备投资价值。

主要观点

• 估值处于历史底部：
  建筑板块自2019年全年及2020年上半年持续跑输大盘，当前剔除次新股后的市盈率仅为9.2倍，仅高于历史上3.6%的交易日。八大建筑央企整体市盈率6.1倍，市净率0.72倍，分别仅高于历史上3.3%和6.2%的交易日，估值水平接近历史最低。

• 历史行情具备季节性特征：
  大建筑股在偶数年的第四季度通常表现较好，取得超额收益。2011-2019年数据显示，八大央企在Q4的平均超额收益率分别为-7.2%、11.5%、0.6%、103.2%、-12.3%、23.8%、-7%、2.1%、-4.8%。2014年Q4的超额收益率高达103.2%，为历史最佳表现之一。

• 相对估值低于历史水平：
  当前大建筑股PE与全A、地产股、银行股的比值分别为0.3倍、0.55倍、1倍，其中与全A和银行股的比值为历史最低，表明其相对价值被低估。

• 基本面改善预期强：
  短期来看，基建投资加速回升，利好头部央企业绩释放。长期来看，PPP、一带一路、融资边际收紧等因素推动市场订单、营收、利润集中度提升，行业集中度持续增强，有利于提升大建筑股的ROE。

• 投资建议：
  基于估值低位、历史表现及基本面改善，报告建议对大建筑股更加乐观，推荐央企建筑龙头【中国铁建】【中国中铁】【中国建筑】【葛洲坝】【中国化学】。

关键信息

估值情况

• 建筑板块2019年及2020年上半年跌幅分别为2.1%、7.7%，跑输沪深300约38个pct、9个pct。
• 剔除次新股后，板块整体市盈率9.2倍，仅高于历史上3.6%的交易日。
• 八大建筑央企整体市盈率6.1倍，市净率0.72倍，仅高于历史上3.3%、6.2%的交易日。

历史行情

• 2012Q4：八大央企平均超额收益率11.7%，期末PE达9.1倍，PB达1.07倍。
• 2014Q4：八大央企平均超额收益率103.2%，期末PE达10.2倍，PB达2.03倍。
• 2016Q4：八大央企平均超额收益率23.8%，期末PE达12.3倍，PB达1.51倍。
• 2018Q4：八大央企平均超额收益率2.1%，期末PE达8.06倍，PB达1.05倍。

基本面分析

• 短期：基建投资加速回升，项目储备增加，资金面改善，政策加码，利好头部央企业绩。
• 长期：订单、营收、利润集中度持续提升，行业集中度增强，ROE有望提升。
• 2014-2019年，八大央企订单市占率从24.7%提升至32.5%，订单增速显著高于行业平均水平。

投资建议

• 推荐【中国铁建】【中国中铁】【中国建筑】【葛洲坝】【中国化学】等央企建筑龙头。
• 报告认为，当前估值与历史低位接近，基本面改善，可对大建筑股更乐观。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策落地情况不达预期
• 政策力度低于预期
• 融资环境未能好转

结构总结

1. 当前建筑估值和持仓处于历史底部

• 建筑板块2019年及2020年上半年跌幅分别为2.1%、7.7%，跑输沪深300。
• 建筑板块剔除次新股后的市盈率仅9.2倍，仅高于历史上3.6%的交易日。
• 八大央企PE和PB分别为6.1倍、0.72倍，仅高于历史上3.3%、6.2%的交易日。

2. 大建筑股历史行情复盘

• 大建筑股在偶数年Q4通常取得较好超额收益。
• 2014年Q4为历史最佳表现，超额收益率达103.2%。
• 历史数据表明，Q4的超额收益与订单增速、市场情绪密切相关。

3. 当前估值接近2014年

• 从绝对估值来看，当前大建筑股估值略高于2014年同期。
• 从相对估值来看，当前大建筑股与全A、地产股、银行股的比值甚至低于2014年，为历史最低。

4. 基本面改善预期

• 短期：基建投资加速回升，利好大建筑业绩。
• 长期：行业集中度持续提升，ROE有望改善。
• 订单、营收、利润集中度提升，2014-2019年央企订单增速显著高于行业平均水平。

5. 当前可对大建筑股更乐观

• 当前估值与历史底部接近，基本面改善，具备投资机会。
• 建议关注央企建筑龙头，如【中国铁建】【中国中铁】【中国建筑】【葛洲坝】【中国化学】。

结论

当前大建筑股估值处于历史低位，基本面持续改善，具备投资价值。结合历史表现与当前市场环境，建议对大建筑股保持乐观态度，关注央企龙头股的投资机会。