20250403-五矿期货-聚酯月报_产业链负反馈_成本端原油承压_69页_6mb

报告摘要

聚酯产业链月度总结（2025年4月）

核心内容概览

本报告分析了聚酯产业链在2025年4月的市场表现，包括PX、PTA、MEG及下游聚酯产品的供需平衡、价格走势、库存变化及利润情况。整体来看，产业链呈现震荡偏弱趋势，主要受成本端原油承压及终端需求疲软的影响，存在负反馈风险。

主要观点与关键信息

1. 价格走势

PX：05合约收盘价6934元，月同比上涨126元；CFR中国价格850美元，同比上涨12美元。
PTA：05合约收盘价4898元，月同比上涨24元；华东现货价格4900元，同比上涨40元。
MEG：05合约收盘价4502元，月同比下跌54元；华东现货价格4550元，同比下跌70元。
聚酯产品：POY、DTY、FDY、短纤、瓶片、切片等价格均呈现震荡偏弱，利润普遍承压。

2. 供应端分析

PX：国内负荷77.8%，同比下降8.6%；亚洲负荷72.5%，同比下降4.8%。4月检修季到来，负荷中枢预期大幅下降。
PTA：3月负荷79.9%，月环比上升1.7%；4月计划检修装置偏多，负荷将再度下移。
MEG：3月负荷72%，同比持平；合成气制装置负荷下降，乙烯制装置负荷上升。4月预计负荷下滑，进口量有所下降。
聚酯：3月负荷92.9%，同比上升4.8%；4月计划联合减产10%，对上游估值造成一定压力。

3. 需求端表现

下游表现：终端需求偏弱，加弹、织机、涤纱负荷恢复不及预期，库存压力仍存。
出口与零售：纺服零售1-2月国内同比+3.3%，出口同比+4%；但美国关税政策对出口和转口贸易带来较大压力，需求端负反馈风险上升。
聚酯产品需求：POY、DTY、FDY等产品需求疲软，库存偏高，利润下滑。

4. 库存情况

PX：2月底社会库存468万吨，同比去库9万吨；4月因检修季开始，预期小幅去库，但整体去库量因PTA检修计划增多而缩小。
PTA：3月社会库存309.9万吨，月同比去库22万吨；4月预期持续去库，但去库幅度受限。
MEG：3月港口库存78.5万吨，月同比去库1.1万吨；4月随着检修及进口预期下滑，累库压力有望缓解，但去库预期减少。

5. 成本端与利润

PXN：本月上升11美元至218美元，但因下游情绪影响，短期承压。
石脑油裂差：下降29美元至93美元，原油端震荡偏弱。
乙烯制利润：上升148元至-688元/吨；煤制利润下降328元至1006元/吨，国内利润位于高位。
PTA加工费：现货加工费下降30元至286元/吨；盘面加工费下降59元至349元/吨。
MEG加工费：现货加工费下降73元至-73元/吨；盘面加工费下降59元至-59元/吨。

产业链负反馈逻辑

1. 产业链整体表现

聚酯产业链整体价格震荡偏弱，主要跟随成本端原油走势。
由于下游需求疲软，产业链存在负反馈风险，平衡表预期一再下修。
4月计划联合减产10%，预计对上游估值形成压力。

2. 成本端压力

原油价格中期存在下跌预期，PXN短期承压。
石脑油裂差进入季节性偏弱阶段，成本端支撑有限。
乙烯价格下降，但煤制利润仍处于高位，对市场形成一定支撑。

3. 供需平衡

PX供需差：4月预期供需差为-21万吨，供需关系偏紧。
PTA供需差：4月预期供需差为-19万吨，供需关系偏紧。
MEG供需差：4月预期供需差为-15万吨，供需关系偏紧。

市场策略建议

1. 策略方向

建议中期跟随原油下跌，逢高空配。
鉴于估值改善空间有限，需关注下游减产落地情况及成本端变化。

2. 风险提示

需求端负反馈风险上升，尤其关注美国关税政策对出口的影响。
4月检修计划较多，可能影响去库预期，需关注装置重启情况。

总结

2025年4月，聚酯产业链整体震荡偏弱，主要受成本端原油承压及终端需求疲软影响。PX、PTA、MEG价格均有所下滑，供应端检修增多，需求端恢复不及预期，库存压力缓解但利润承压。成本端乙烯价格下降，但煤制利润仍处高位，对市场形成一定支撑。建议中期逢高空配，关注下游减产及成本端变化，警惕需求端负反馈风险。

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